马光远谈十年期美债收益率突破5%创新高 市场担忧加剧

10年期美国国债收益率再度突破5%，而上次出现这一水平时，美国经济还在消化疫情冲击。此番收益率攀升的背后，是一场前景不明的战争。

周一，市场对能源价格及通胀反弹的忧虑迅速升温，10年期美债收益率随之冲破5%关口。这促使投资者开始探讨美债市场是否正在进入高收益率阶段。该问题的走向将对消费者和企业产生深刻影响，甚至可能波及美国中期选举。作为全美借贷成本的基准，10年期美债收益率的上行已推动30年期住房抵押贷款利率升至7%。尽管财政部长贝森特动用了非常规政策工具试图压低收益率，但收效甚微。

围绕5%究竟是收益率的上限还是将被反复突破，交易员们存在分歧。若属于后者，借贷环境可能倒退回2000年代——彼时10年期美债收益率曾连续数月保持在5%以上；也有人将目光投向1990年代，当时该收益率长期维持在这一水位。

从长期来看，美债收益率走高会加剧美国政府的偿债压力。目前，美国政府用于支付债务利息的支出已经超过了国防预算。亚利桑那州共和党众议员David Schweikert在社交媒体上指出，当前的数据足以令国会感到不安。

美债收益率与债券价格走势相反。周一纽约时段早盘，伴随原油价格上扬，美债收益率持续攀升，并在北京时间晚间10点后突破5%，之后小幅回落至4.960%。这一幕与2023年10月23日的情形类似，当时10年期美债收益率也触及了5%，但随后回落至4.8%附近。然而，这一次收益率的回调显得后劲不足。

不少投资者认为，有充分理由预期10年期美债收益率在未来数周甚至数月内继续走高。市场对经济韧性的判断比三年前更为乐观，普遍相信经济能够承受5%的高收益率而不至于快速失速。与此同时，高通胀顽固难消，中东地缘紧张局势更是推升了油价。

PGIM Credit联合首席投资官Greg Peters表示，除非发生传统的经济衰退，否则很难找到其他能够压低收益率的因素。美国总统特朗普屡次向美联储施压要求降息，令美联储主席凯文·沃什陷入两难。上周五公布的通胀数据仍处于高位，交易员普遍预计美联储将在本周三启动加息，并由此进入连续加息通道。短期政策利率预期是影响中长期美债收益率走向的关键变量。

美债遭抛售也折射出一些结构性力量，这些力量正在抬升主要发达市场的长期收益率。一项衡量全球政府借贷成本的基准指标已升至2007年以来的最高点。财政赤字持续扩大，叠加企业为人工智能基础设施建设大举发债，政府与企业争抢资本，投资者因此索要更高的回报。

美国国债市场规模已从2007年的约4.5万亿美元扩张至约32万亿美元，联邦债务占GDP的比重超过100%。惠誉评级发出警告，债务水平不断攀升使美国在面对未来经济冲击时更加脆弱。

随着美联储本月加息几乎已成定局，美债抛售势头未见缓解，多家投行纷纷上调美债收益率的目标预期。高盛策略师将10年期美债收益率的年底预测从4.40%调高至4.75%，道明证券也将预测从4.25%上调至4.75%。

研究机构CreditSights的投资级与宏观策略主管Zach Griffiths指出，众多底层因素共同表明，利率持续上行是当前阻力最小的路径，10年期美债收益率有可能进一步攀升至5.5%。道明证券策略师预计，除非经济出现恶化信号，否则长债收益率在2027年整体上将保持在较高水平。

RBC BlueBay资产管理公司市场策略主管Mike Bell认为，若油价继续走高，债券抛售可能进一步加剧。标准银行G10策略主管Steven Barrow将10年期美债收益率的年末预测上调至5.2%，并预计该收益率将在2027年第一季度升至5.3%。他判断，美联储将在9月和12月加息，之后维持短期利率不变直至2027年底。