财政担忧再起，货币贬值交易卷土重来？

上周，国际金价接连跨越4400美元、4500美元及4600美元三大关键点位，最终报收于4604.53美元，周内累计涨幅突破5%。这一升势在8月24日得到延续。市场正重新聚焦一个沉寂半年的投资主题——“货币贬值交易”。该逻辑基于投资者对持续财政赤字与通胀侵蚀美元购买力的担忧，从而转向黄金、白银等贵金属及比特币等加密资产寻求保值。其核心是对美元长期价值被稀释的忧虑，促使资金流向硬资产。术语“货币贬值”源自历史上降低硬币贵金属含量以人为削减币值的做法。

这一主题曾在2025年助推黄金飙升65%。而在2026年前七个月，因美联储主席沃什释放鹰派言论及美元阶段性走强，该叙事一度淡出视野。然而，8月间它强势回归。导火索是美国财政部长贝森特的一项操作：8月19日，美国财政部宣布将10至30年期长期国债的回购规模至少翻倍，由每次20亿美元提高至不低于40亿美元，旨在抑制当时触及2007年以来最高水平的30年期美债收益率。但结果事与愿违，长端收益率短暂下行后迅速反弹，美元指数则跌至98.65附近，创三个月新低。彭博美元即期指数上周跌幅扩大至0.8%。

巴克莱策略师认为，美元成为此次行动的最大输家，财政忧虑重燃黄金避险需求。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森在报告中指出，仅试图压低借贷成本而不解决根本财政失衡，可能加剧市场对金融抑制及货币贬值的担忧。Manulife Investment Management高级投资组合经理Nathan Thooft强调，财政部虽能影响流动性和情绪，却无法持续压制经济增长、通胀、赤字及供给等基本面因素。当前美国财政赤字接近2万亿美元，联邦债务总额已超40万亿美元。布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯直言，面对数十万亿美元债务，财政部单次40亿美元回购无异于杯水车薪。

市场反应比任何分析更具说服力。彭博数据显示，上周黄金ETF增持逾28吨，为1月以来最大单周流入；周四单日持仓增加18吨，创2025年9月以来最高纪录。全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust 8月持仓增长27.6吨。高盛交易台数据显示，宏观基金本周加速购入黄金，押注价格升至4800至5500美元区间，目前多头仓位占比已升至六成。瑞银将预测期限延长一个季度，设定2027年9月底目标价5400美元。摩根士丹利表示，金价已在第四季度目标4450美元前达成，2027年或突破5000美元。桥水基金创始人瑞·达利欧建议，将投资组合中约10%至15%配置于黄金及少量比特币，以对冲美国债务危机风险。

野村证券的Charlie McElligott将上周黄金上涨、美元下跌及比特币同步走强的组合定性为“压力释放阀”，当美国当局试图稳定长端利率时，市场焦虑情绪转向其他领域宣泄。比特币与黄金的90天相关性目前处于疫情以来峰值。MKS Pamp金属策略师Nicky Shiels指出，“贬值交易”无论作为交易策略还是市场主题均已回归，唯一出路便是货币稀释。若非当局托市，当前收益率水平下根本缺乏足够买盘或流动性。这表明“货币贬值交易”并非投机炒作，而是市场对政策逻辑的被动回应。

2026年8月，这一逻辑被再度激活，但触发因素更为微妙——削弱美元的恰是美国政府自身。瑞银首席策略师Bhanu Baweja表示，财政部举措对黄金而言是重要信号，黄金将成为美国压低融资成本努力的主要受益者，而“美元将为此付出代价”。世界黄金协会报告显示，二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，多国购金活动均现回升。中国央行连续21个月增持，波兰今年已增持82吨，总持仓达632吨，正逼近700吨目标。高盛指出，新兴市场央行储备多元化仍是2026年底金价预测4900美元/盎司的基石，这并非短期交易，而是全球储备体系的结构性迁移。

本轮上涨另有一显著细节：金价与长期实际收益率出现脱钩。即便长端收益率处于历史高位，黄金仍能上扬，显示投资者正跳出传统机会成本框架，转而聚焦政府举债行为的可持续性。换言之，黄金正从“利率的对手盘”转变为“财政信心的晴雨表”。