任泽平支招A股改革：从融资市转向投资市怎么搞？

7月30日，中央政治局会议明确提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。针对A股市场的改善路径，有观点建议限制IPO或做空机制，但这仅能起到短期缓冲作用。从根本上看，应致力于将A股从融资导向转变为投资导向，确保投资者能够获得长期回报。

自2024年新“国九条”发布以来，资本市场改革持续推进，A股的底层逻辑经历了系统性重塑。最突出的转变是股东回报已超越融资规模，退市企业数量上升，中长期资金加速入市。尽管A股向“投资市”转型已取得实质性突破，但分红回购约束不足、减持规则仍有漏洞等问题依然存在。

早期A股以融资为核心，企业蜂拥上市，却频繁出现业绩下滑和违规减持现象。2018年注册制改革启动后，我曾强调“注册制是一场触及灵魂的改革”。若“融资市”的土壤问题得不到根治，许多在成熟市场有效的机制也可能沦为割韭菜的工具。2024年新“国九条”以“投资者为本”为导向，鼓励分红和回购，并规定破发、破净或分红不达标的企业不得减持或再融资。2016年至2025年间，A股分红回购总额占融资规模的比重明显上升，但主要贡献仍来自央国企和龙头企业，中小市值公司的分红回购力度有待加强。未来应将“鼓励分红”和“注销式回购”逐步转变为刚性要求。

A股IPO节奏放缓，结构持续优化，2024年以来新增上市公司多集中于科创板、创业板和北交所，先进制造、新能源等领域涌现出一批行业领军者。新股供应有限导致市盈率偏离基本面，暴涨暴跌的走势对科技股长期发展不利。因此，实现市场充分定价的前提是充足的流通供给，而非依赖筹码稀缺引发的投机行为。

在规范大股东减持方面，2023年证监会发布了《进一步规范股份减持行为》，明确特定情形下控股股东不得通过二级市场减持。新规实施后，产业资本净减持规模显著下降，但随着牛市到来，减持活动有所回升。未来可探索将减持额度与“净回报”挂钩，即“分红多少、回购多少，才能减持多少”。

退市制度常态化进程加快，劣质企业被及时清除，优质企业才能获得合理估值和流动性支持。过去违法成本偏低，新《证券法》已显著提高处罚上限，罚款力度大幅增强，但仍需推动集体诉讼常态化、探索“先行赔付”制度化，并落实刑事追责，以切实保障投资者权益。

中长期资金正逐步成为市场的“稳定器”，社保、保险、年金等机构持有的A股流通市值稳步增长。然而，机构化并不等同于耐心化，A股交易仍以散户为主，机构行为短期化和趋同化问题尚未解决。未来在吸引长期资金的同时，还需延长考核周期，减少短期排名驱动的投机倾向。