5月29日，港股智谱（2513.HK）股价报收1595港元，跌1.42%，较116.2港元发行价涨1273%。尽管盘中股价曾上涨近23%，市值逼近9000亿港元，但尾盘遭遇急杀，一度跌超近6%。单日内经历跳空高开、暴力拉升和断崖回落，振幅高达30.47%，短线博弈异常激烈。这在一定程度上预示了7月解禁压力的影响。

智谱上市后的股价走势出乎很多人意料。美团联合创始人王慧文表示，作为长期关注五道口的投资人，没有买智谱的股票是值得反思的问题。智象未来CEO梅涛指出，公司今年明显提速也受到了智谱在港股良好表现的影响。

智谱股价走高受多方面因素影响，包括稀缺性、技术催化和收入预期。目前全球大模型行业的绝对头部企业Anthropic与OpenAI均未上市，因此智谱以“大模型第一股”的身份登陆港交所后获得了明显的稀缺性溢价。年初至今，智谱几乎每月都有技术更新，如3月发布的GLM-5-Turbo、4月的旗舰开源模型GLM-5.1以及5月面向部分企业客户的GLM-5.1高速版API。每次产品发布都会推动股价上涨。此外，持续提高API定价被市场视为掌握模型定价话语权的信号，提振了资本市场对智谱商业化前景的信心。多方影响下，机构普遍给予智谱“买入”评级。

然而，智谱在基本面上仍面临高成本和高亏损的挑战。公司上市后首份年度业绩公告显示，年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。云端业务的扩大导致低毛利业务拖累整体毛利率。具体业务分类上，智谱的收入主要来自企业级通用大模型（本地化部署），收入为3.657亿元；开放平台及API（MaaS/云端部署），收入1.904亿元；企业级智能体（本地化部署），收入1.657亿元；技术服务及其他，收入0.254亿元。

虽然智谱定位为“中国的Anthropic”，但两者在商业模式上存在较大差异。Anthropic的营收主要来自API调用，而智谱的本地化部署收入仍占73.7%。智谱CEO张鹏表示，预计2025年开放平台及API业务ARR将增长60倍，这意味着智谱要在收入结构上追上Anthropic还需要一定时间。

汇丰报告指出，智谱自由流通股数量极少，预计股份禁售期在7月届满后，稀缺性溢价或将逐渐消失。对于普通投资者而言，智谱股价的剧烈波动是一个警示，提醒大家注意在这场资本游戏中所处的位置。