高盛对黄金的长期看涨态度近期得到了进一步支持。据报告，西方个人投资者的大规模增持推动了金价上涨，这一趋势可能远未结束。高盛分析师指出，近期流入黄金ETF的资金规模远超预期，表明个人投资者正在将资金从固收等传统资产转向黄金，这被视为金价上行的关键因素。

自8月下旬以来，黄金价格上涨超过10%，突破了第二、三季度的交易区间。报告称，此轮上涨的主要动力来自“信念坚定”的买家，而非投机性短线资金，增加了本轮涨势的可持续性。高盛重申，黄金仍然是其“最高信念”的做多大宗商品推荐。此前高盛曾测算，若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金，金价理论上可能升至近5000美元/盎司，这一情景因投资者行为的变化而变得更具现实可能。

高盛在报告中强调，近期金价突破的关键驱动力之一是西方投资者对黄金ETF的强劲需求。高盛将黄金买家分为三类：西方ETF投资者、各国央行和投机者。9月份流入黄金ETF的资金量达到了109吨，而该行模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨。其中，投机性仓位在过去一个多月的涨幅中仅能解释约1个百分点，且在最近三周并未增加。这一“巨大意外”表明，高盛此前一直警示的潜在上行风险——即个人投资者将大量资金分散配置到黄金——似乎正在成为现实。报告显示，在金价自8月26日以来的约14%的涨幅中，由西方ETF持仓增长贡献了其中的3个百分点。

虽然9月份的央行购金数据尚未公布，但考虑到央行购金的季节性模式，在经历了夏季的平静期后，央行需求可能重新加速。高盛认为，央行购金在近期涨幅中占据了相当大的份额。

高盛对金价的基准预测正面临越来越大的上行风险。本轮涨势的投机成分很低，表明涨势基础更为坚实。此外，由于黄金市场规模相对较小，即便是发达市场固定收益资产中一个相对较小的多元化转变，也可能推动金价出现下一轮大幅上涨。高盛总结称，黄金具备多重吸引力。除了私人部门的资产多元化利好之外，在经济增长放缓、市场对发达经济体宏观政策担忧加剧等不利于传统股债投资组合的情景中，黄金能提供极具吸引力的投资组合对冲功能。高盛预测，金价将在2026年中达到4000美元/盎司，在2026年底达到4300美元/盎司。