中金：美元周期已到下行拐点科技追赶与政策转向推动

来源：网络 作者：声远热闻

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发布时间：2025-06-24 11:15:23

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[摘要] 中金发布研报指出，当前的美元周期表现出前所未有的韧性。这一轮周期中，美元与储备货币占比、财政贸易赤字扩张以及美国高通胀背离。美元周期的形成基于基本面、政策面和资金面三重机制，地缘政治因素也起到重要作用。实体与金融层面的正反馈机制使得美元周期容易“超调”。未来美元能否稳住，关键在于美国相对其他国家的经济市场表现及其自身的纠错机制。特朗普政府引发的美元相对走弱趋势背后，更重要的结构性原因是中国在科技领

中金发布研报指出，当前的美元周期表现出前所未有的韧性。这一轮周期中，美元与储备货币占比、财政贸易赤字扩张以及美国高通胀背离。美元周期的形成基于基本面、政策面和资金面三重机制，地缘政治因素也起到重要作用。实体与金融层面的正反馈机制使得美元周期容易“超调”。未来美元能否稳住，关键在于美国相对其他国家的经济市场表现及其自身的纠错机制。

特朗普政府引发的美元相对走弱趋势背后，更重要的结构性原因是中国在科技领域的追赶，使美国的科技叙事不再一枝独秀。科技前景的变化加上特朗普政府一系列举措，特别是风险资产定价的变化，让倾向于认为美元周期已到下行拐点。

自1973年布雷顿森林体系崩溃以来，美元经历了三轮主要升值周期。第一轮出现在1980至1985年，美联储大幅加息推动美元指数飙升。第二轮发生在1990年代中后期，得益于信息技术产业的崛起和全球化发展，美元指数累计上涨51%。第三轮始于2008年金融危机，尽管2017年时美元指数接近尾声，但新冠疫情和俄乌冲突再次推动美元走强。本轮美元上行已延续17年，累计上涨40%，成为布雷顿森林体系解体以来最长的美元上行周期。

本轮美元周期呈现出三个不同寻常的背离：一是与美元储备占比背离，二是与财政货币赤字扩张背离，三是与美国通胀背离。这些背离现象表明美元走势并非完全由传统因素决定。

对于美元周期的分析，从基本面来看，美元汇率取决于美国经济的相对表现；从政策面来看，美元走势受美联储货币政策影响；从资金面来看，跨境资金流动对汇率有显著影响。此外，地缘政治因素也不容忽视。美元周期中的正反馈机制包括实体经济和金融市场两个方面，导致美元估值可能已经偏离基本面。

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