特朗普能否让美国制造回升

随着2024年大选的落幕，特朗普重返白宫，美国经济面临新的转折点。高盛认为，尽管特朗普的关税政策可能推高通胀，但消费者支出和商业投资的回暖将使美国经济在2025年逐步加速增长。

高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的分析师团队指出，共和党获胜可能在三个关键领域带来政策变化：上调进口关税、收紧移民政策、延长并推出更多减税政策。这些政策短期内会产生显著影响，但从长期来看，预计不会大幅改变美国经济或美联储货币政策的轨迹。

特朗普新政对通胀的影响可能最快显现。随着工资压力降温，通胀预期回归正常，高盛预测到2025年底核心PCE通胀率（剔除关税影响）将降至2.1%，加上关税影响后则为2.4%。这种由关税引起的通胀上升是一次性的价格水平效应，不会阻碍通胀持续下降的趋势。

货币政策方面，高盛预计美联储将在2025年第一季度继续降息，然后在降息周期后期放缓步伐，最终利率预计为3.25-3.5%，比上一个周期高出100个基点。这主要是因为FOMC可能会上调对中性利率的估计，并且大规模财政赤字和坚韧的风险情绪正在抵消高利率对需求的影响。

高盛指出，政策变化对美国GDP的影响将在接下来两年内相互抵消。加征关税和驱逐移民的政策可能在2025年初拖累经济增长，但长期而言，减税政策会提振消费和投资。高盛预计2025年美国GDP增长将超过市场共识，四季度同比增速为2.4%，全年经济增速为2.5%。

消费者支出将继续是强劲增长的核心支柱，受到坚实劳动力市场推动的实际收入增长和财富效应的支持。即使工厂建设热潮消退，商业投资也会因新工厂设备支出、AI投资、税收激励、信心提升和利率降低而回升。

高盛重申了对未来12个月美国经济步入衰退的概率保持在15%低位的预测，大致符合历史平均水平。同时强调美国经济和市场面临的两个风险：关税和债务。普遍性关税可能将通胀推高至略高于3%的峰值，并更严重地打击GDP增长。此外，债务和赤字增加以及实际利率高企可能会引发市场对美国财政稳定性的担忧。