公募基金追高科技股遇市场切换 两头挨打业绩承压

A股市场今年呈现出明显的结构性分化特征。上半年科技板块表现强劲，但进入三季度后涨势突然终止。在市场风格剧烈转换的过程中，一些此前未能及时布局科技股的主动权益基金经理，因相对排名压力所迫，选择在历史高位追涨买入，结果在行情反转时同时遭受了踏空和套牢的双重打击。与之形成对比的是，此前不受市场青睐的红利板块在下半年逆势走强，那些坚持配置医药、红利或高股息方向的基金产品，尽管未能抓住前期科技股的风口，但年内大多实现了正收益。

分析人士认为，基金经理应当清醒地意识到，没有哪种投资风格能够始终适应所有市场条件，所以需要对估值保持敬畏，并重视“盈亏同源”这一投资原则。

基金追高科技反受其害

今年上半年，科技板块延续了此前的强势表现，光模块、存储芯片等细分领域涨势尤为突出；与此同时，以银行为代表的红利板块则表现低迷。在这种背景下，一些错过上半年科技行情的基金经理按捺不住，选择在三季度科技股处于高位时进场。

但市场行情在6月末形成高度一致预期后迅速转向。三季度期间，此前估值已大幅攀升的科技主线经历了显著调整，个股回调幅度动辄达到30%甚至腰斩。那些在高位入场的基金经理不但没能分享到上涨收益，反而在回调过程中再次遭受损失。

以华东地区某公募基金旗下的一只产品为例，该基金2025年持仓以范式智能、美图公司、用友网络等软件概念股为主，全年涨幅超过13%；但今年一季度，该基金将仓位调向商业航天方向，因而错失了一季度的AI行情；到了二季度，基金经理又将部分重仓股切换至晶盛机电、信维通信等热门标的，却很快遭遇高位股回撤，基金净值下跌超过45%。目前，该基金净值已低于两年前9月份的低位。

另外，华东另一家公募旗下名为“产业前瞻”的主题产品，几个季度以来重仓股频繁更换。去年三季度重仓军工股和锂电池股，今年一季度转为重仓有色板块和乳业板块；二季度则将前十大重仓股替换了九只，当时热门的京东方A、寒武纪、燕东微等个股均被纳入。该基金上半年涨幅为7.54%，但下半年至今跌幅超过46%。基金经理在半年报中表示：“我们判断当前市场的核心主线是科技和自主可控。晶圆厂是所有科技领域绕不开的核心环节，其战略价值不可替代，我们继续对该方向保持关注。”

“老登股”重新获得市场关注

在科技板块持续震荡的同时，跷跷板的另一端，此前在科技热潮中被戏称为“老登股”的消费、红利等板块，近期再次成为市场资金重点聚焦的方向。

以红利板块为例，凭借分红稳定、现金流充裕、估值偏低等优势，红利板块在市场波动期间表现出较强的防御能力。银行股便是典型代表，截至10月14日，Wind分类下银行指数年内涨幅为5.53%，下半年以来涨幅更是超过18%。

此外，煤炭、石油石化和白酒等板块近期也起到了指数“稳定器”的作用。

有分析人士认为，本轮红利行情的核心并非高股息板块的普遍上涨，而是市场定价逻辑正从高股息避险向高质量现金流重估进行系统性转变。在利率区间震荡、险资头部集中趋势加强的背景下，高质量红利资产的中期配置价值仍有较强支撑。

天弘基金基金经理沙川表示，今年以来市场投资主线始终围绕科技成长展开，红利板块的行情主要源于资金在科技板块大幅上涨后产生的阶段性防御需求，这一点在7月的行情中表现得尤为突出。“短期来看，在美联储加息的背景下，对利率环境更为敏感的科技成长板块可能受到较大冲击，波动会加剧。红利板块凭借防御属性可能获得相对收益。”沙川指出。

此外，华北某公募认为，从投资时钟的角度看，当前全球经济以及A股盈利周期已处于高位，全球无风险利率因AI需求的韧性而被抬高，资产之间的分化势必加剧。不过，红利资产自7月以来持续跑赢，从股价和股息率来看并不算非常便宜，但考虑到国内低利率环境下的资产荒，红利仍值得关注，尤其是部分股息率较高的港股红利产品。

极致切换给投资者“上了一课”

不仅是消费和红利板块，医药板块在三季度同样表现亮眼，下半年以来涨幅居前的主动权益基金多为医药主题基金。

从重仓红利、医药板块的基金来看，尽管上半年这些基金涨跌不一，在科技热潮下更显得黯然失色，但拉长时间来看，多数产品年内仍取得了正收益，也意味着大幅跑赢了同期沪深指数乃至创业板指。

行情的极致切换，再次给基金经理和投资者“上了一课”。华南某公募投研人士指出，基金经理动作变形的根本原因在于考核指挥棒过于注重短期业绩排名，在短期考核压力下，不少基金经理容易放弃长期产业逻辑，转而追逐短期资金流向最热门的板块。

该人士指出，基金经理必须认识到，没有任何一种投资风格能够永远适应所有市场环境。在逆风期坚守投资框架，比在顺风期获取超额收益更能体现基金经理的职业素养，因此基金经理要敬畏估值，重视“盈亏同源”的投资法则。“三季度以来科技股的调整再次验证了常识的力量。无论产业趋势多么宏大，当资产价格已远远透支未来数年的盈利预期时，风险就已经在加速积累。”该人士表示。