A股四季度选成长还是价值？资金布局释放新信号

A股市场唯一不变的规律就是风格总会切换；通过风格因子ETF来实现均衡配置，正在成为投资者应对市场轮动的重要手段。

今年上半年，国证成长100指数大幅上涨65.9%，而国证价值100指数则下挫6.9%；进入7月后市场风格出现反转，截至9月30日（下同），国证成长100指数在此期间回撤超过29%，国证价值100指数却逆市上涨超7%。从更长的时间维度看，近十年A股领涨行业几乎每年都在变化，市场风格切换的节奏难以提前判断，能够持续精准把握风格轮动的投资者寥寥无几。

在风格轮动已成市场常态的背景下，满足多元投资需求的指数工具也在持续丰富。其中，风格因子产品是应对风格轮动的重要工具。通俗而言，风格因子ETF就是将“价值投资”“成长投资”“红利”等市场上常见的投资理念，转化为一套公开透明的量化选股规则并编制为指数，再落地为可交易的ETF产品。投资者购买这类ETF，等同于一键配置一篮子符合对应风格特征的股票，免去了人工挑选个股的麻烦，也降低了参与风格投资的门槛。

从市场实践来看，目前风格因子ETF主要覆盖红利、成长、价值等方向。此前市场关注度较高的是红利类产品；而今年以来，成长ETF易方达（159259）、价值ETF易方达（159263）等成长与价值方向的风格工具也获得了明显的资金流入。数据显示，三季度在红利ETF净流出超200亿元的同时，成长风格ETF和价值风格ETF分别获得资金净流入49.62亿元和31.01亿元，合计净流入80.63亿元，其中成长ETF易方达、价值ETF易方达三季度分别净流入39.78亿元和32.43亿元，位列全市场风格因子ETF净流入的第一和第二位。

成长与价值风格ETF规模增速远超红利

近年来，风格因子ETF规模不断增长，已逐步成为ETF市场中的重要细分领域。

最新数据显示，截至9月30日，全市场风格因子ETF规模超过2300亿元，较2025年末增长约30%。在这一品类中，投资者较为熟悉的红利类产品规模超过1600亿元，占风格因子ETF总规模的比例接近七成。而今年以来，风格因子内部出现了新变化：成长、价值两类风格产品开始快速吸引资金，规模增速远高于红利，成为风格因子ETF扩容的重要增量来源。

具体来看，成长风格ETF跟踪国证成长100、科创成长、创业板成长等指数；价值风格ETF则跟踪国证价值100、国信价值、上证180价值等指数。数据显示，成长风格ETF最新规模达到137.53亿元，较2025年末大幅增长288.7%；价值风格ETF最新规模达到160.09亿元，较2025年末增长250.08%。两类产品合计规模已接近300亿元，在风格因子ETF中的占比从去年末的约3.33%上升至约10.31%。

其中，跟踪国证成长100、国证价值100两大指数的产品今年尤其受到资金青睐。成长ETF易方达（159259）、价值ETF易方达（159263）年内分别获得资金净流入88.35亿元和76.95亿元，在同类产品中均大幅领先。

成长风格与价值风格收益来源互补

股市的投资收益归根结底有三种来源：企业盈利增长带来的收益、估值修复带来的收益，以及企业分红产生的现金流回报。成长与价值两类风格工具分别侧重于捕捉不同的收益来源，同时配置可以形成较好的互补效果。

成长风格主要获取企业盈利向上的收益，核心逻辑是相信“未来会更好”，在企业利润长期上行过程中获取股价弹性。以成长ETF易方达（159259）跟踪的国证成长100指数为例，其选股体系将75%的权重分配给企业未来成长维度，仅25%参考已实现的历史业绩。与不少传统成长指数依赖历史财报数据选股的“后视镜”模式不同，该指数围绕一致预期净利润变动、未来两年净利润复合增速、次年ROE预期变化等前瞻性指标，筛选业绩预期持续上调、成长动能有望释放的公司。这一思路与费雪、彼得·林奇挖掘“预期差”的理念相通，只是将高度依赖个人调研的选股逻辑，提炼为一套透明的量化规则，降低了普通投资者参与成长投资的门槛。

数据也印证了这套选股框架的效果。数据显示，2019年至2025年，国证成长100指数成份股的年度平均净利润增速（整体法口径）高达132%；截至2026年9月30日，该指数2019年以来的年化收益率达27.11%，两者在众多成长类指数中均表现较为突出。目前，该指数前10大成份股权重达57.38%，重点布局算力、高端制造等高景气赛道，包含东山精密、兆易创新、寒武纪、沪电股份等个股。

再看价值维度，价值风格更多获取估值修复与分红现金流的收益，秉持“低估终将回归”的投资逻辑。价值ETF易方达（159263）跟踪的国证价值100指数，聚焦低估值、高分红、现金流充沛的标的。与市场上部分价值指数不同，它不将历史高ROE设为硬性准入条件，而是通过市盈率、股息率、自由现金流率三维因子综合打分选股，尽量避免高ROE约束可能带来的弊端——长期高ROE企业容易被市场赋予估值溢价，压缩估值修复空间；过于严苛的盈利门槛容易错过周期底部的低估标的，还可能放大盈利下行阶段戴维斯双杀的风险。

长期来看，国证价值100指数2013年以来年化收益率达17.02%，最大回撤39.94%。目前，该指数前二十大成份股权重合计超60%，覆盖家电、银行、有色金属等行业龙头，如格力电器、兴业银行、中国铝业等，指数最新股息率达5.03%。

哑铃配置破解A股风格轮动难题

股票市场唯一确定的就是风格会变。经济上行、产业趋势清晰明朗时，成长风格盈利兑现快，进攻属性突出；而当市场缺乏明确增长主线时，资金便会迅速涌向低估值、高股息资产，价值风格随之占优。不少投资者总想预判下一轮风向，但往往事与愿违。与其耗费精力在两类风格之间反复博弈择时，不如借助哑铃型投资策略，通过均衡配置来应对风格轮动带来的不确定性。

所谓哑铃型策略，得名于其资产配置结构的形象比喻：如同哑铃的两端，一端配置防御性资产以争取稳定收益、对冲下行风险，另一端配置进攻性资产以争取捕捉长期成长红利。

这一结构本身就决定了它能够适应不同的市场环境：市场上涨时，进攻端有望放大组合收益弹性；市场下跌时，防御端则有望起到控制回撤的作用。

在具体执行上，一端可用价值风格的低估值、高分红资产作为底仓，应对市场波动，力争为组合提供稳定的现金流支撑；另一端则配置成长风格的高弹性资产，力争把握产业升级和自主可控带来的机遇，从而实现防守与进攻的平衡。国证价值100指数和国证成长100指数凭借其清晰的风格定位，已成为投资者搭建哑铃投资组合的重要参考标的。

至于两端的具体比例，并没有标准答案。投资者可以结合自身风险承受能力、投资期限与收益目标灵活调整：例如，偏均衡的投资者可考虑采用60%的国证价值100指数与40%的国证成长100指数的配置；偏稳健的投资者可考虑提高价值权重，例如采用80%的国证价值100指数+20%的国证成长100指数，进一步强化策略的防御能力；风险承受能力更强、希望博取更高向上弹性的投资者，则可以适度提高成长的配置比重。

历史回测数据可以印证这套配置思路的效果。2012年12月31日至2026年9月30日，按照60%的国证价值100指数+40%的国证成长100指数进行配置并执行定期再平衡，该配置策略年化收益约20.2%，年化波动