央行谈人民币汇率政策：汇率与经常账户并非简单线性关系

中国人民银行就人民币汇率政策立场作出说明，明确指出汇率与经常账户之间并不存在简单的线性关系。

汇率本质上反映的是货币之间的比价关系，其变动受到经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治以及突发风险事件等多重因素的综合影响。因此，在分析汇率走势时，不能仅局限于货物贸易，还应纳入服务贸易；不能只看经常账户，还需关注金融账户；不仅要重视经济基本面因素，也要充分考虑预期等非基本面因素的作用。

从贸易渠道的角度来看，贸易渠道在历史上确实曾在汇率形成过程中扮演过重要角色。然而，自20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来，金融自由化与全球化持续推进，全球贸易量在全球外汇交易量中的占比已从20世纪90年代的约1/35降至2025年的约1/70，贸易与汇率之间的关联性呈现逐步减弱的趋势。

从金融账户的角度来看，进入本世纪以来，随着各国金融资产规模的不断积累，金融资产估值变动以及跨境资产配置对全球失衡的影响日益显著，外溢效应也随之增强。历史经验表明，新兴市场汇率出现大幅波动，往往是由金融账户下的资本流动所引发的。例如，2014年至2016年期间美联储退出量化宽松货币政策，以及2022年之后美欧等发达经济体央行大幅收紧货币政策，均导致了新兴市场的资本外流与货币贬值。2026年上半年，韩国在AI发展热潮的推动下经常账户顺差大幅增长，但韩元却持续贬值，这同样主要受到资本流动因素的影响；同一时期，日本经常账户顺差有所增加，日元却依然持续走弱。

从预期的角度来看，2025年有关国家发起关税战，中国一度面临最高的关税威胁，这对市场预期造成了冲击。尽管同期中国仍保持了较大规模的经常账户顺差，但汇率依然承受压力。近期，美伊围绕霍尔木兹海峡通航问题的反复博弈进一步加剧了市场的不确定性，一旦出现局势恶化的消息，便会推升国际油价，并导致部分石油进口国货币贬值。

从实际情况来看，经常账户与汇率之间并不存在线性关系。一方面，经常账户顺差并不必然意味着本币汇率被低估或需要升值。近年来，日本、瑞士、德国等不少经常账户顺差国的本币汇率均出现了不同程度的贬值。就中国而言，经常账户顺差所流入的资金又通过企业、银行等渠道的对外投资配置到全球各地，国际收支总体上保持基本平衡，因此经常账户顺差并不一定推动本币升值。另一方面，经常账户逆差也不必然导致本币贬值。美国长期存在大额经常账户逆差，但美元总体仍维持强势。