高榕五源经纬砺思接连募资 一级市场风向变了

一级市场的资金募集端最近又有了新动向。

据《科创板日报》记者观察，高榕、五源资本、经纬创投、砺思资本等机构近期陆续推进或完成了新基金的募集工作，多只规模达数十亿元的新基金重新出现在市场上。

不过，比募资体量更引人关注的是，这些基金背后的LP结构正在发生改变：矿业、化工、农牧、消费等传统实业领域的资金，开始更频繁地出现在科技投资机构的出资方名单里。

一方面，此前较为保守的实业资本开始向投资端靠拢；另一方面，已经在科技投资领域建立起辨识度的GP持续获得资金注入。这一轮募资的背后，一级市场的出资结构和资金流向都在经历调整。

**新资金流向了哪些机构**

从整体数据来看，今年一级市场募资已有回暖迹象。据财联社创投通——执中数据显示，2026年上半年新募集基金达3981只，募资总规模为10494.64亿元，同比分别增长95.8%和49.6%。政府投资基金、国资、险资以及金融资产投资公司等出资方表现较为活跃。

国资作为一级市场募资的重要支柱，这一趋势在过去几年已较为明朗。相形之下，近期产业资本在市场化基金中的活跃表现更值得关注。

这一变化在最近几只基金的LP名单中已有所体现。

高榕旗下的天津高榕长赢基金已完成募集，总认缴规模为32.61亿元。其中，君正集团及其全资子公司合计认缴10亿元，占基金总认缴规模的三成以上；牧原实业认缴3.5亿元，紫金矿业相关投资主体认缴3亿元，嘉化能源认缴2亿元，新国都认缴1亿元。化工、农牧、矿业等不同产业的资金同时进入了同一只市场化基金。

五源的新基金中，小米系瀚星创投出资1亿元，刘强东相关投资平台以及好未来相关主体也出现在LP名单中。

砺思今年多只基金背后，则相继出现了知乎、汤臣倍健、世纪华通、九安医疗、洋河、沙钢等产业资金的身影。其中，知乎拟出资15亿元认购砺思星深基金。经纬创奕未来基金及平行投资载体的目标认缴规模合计70亿元，目前已完成认缴37.2123亿元，顺丰、东方财富、唯品会等也出现在其LP名单中。

从君正、牧原、紫金，到洋河、沙钢、汤臣倍健、顺丰，这一轮出现在科技基金背后的，不少都来自矿业、化工、农牧、消费等传统实业领域。而在过去，这类资金并非科技基金中最活跃的LP群体。

一位面向实业家办募资的机构人士向《科创板日报》记者表示，这类资金对外投资向来较为审慎。“做实业的钱赚得不容易”，即便账面资金相对充裕、现金流也较为稳定，它们对资金安全性和回报确定性的要求依然很高。尤其面对科技投资时，技术路线迭代快、项目估值波动大、退出周期又长，因此过去不少实业家办的参与意愿并不强。

但过去一年来，这种态度开始出现松动。

上述人士明显感受到，实业家办对AI、半导体以及新一代硬科技项目的关注度正在上升。一些过去很少主动关注科技基金的资金，也开始更频繁地了解相关项目和GP。

反映到募资端，一个以往并不常见的组合正在形成：来自传统实业的资金，开始进入一批前沿科技GP的LP名单。

而这些资金最终选择的，又集中在一批已经在本轮科技投资中形成较强辨识度的市场化GP身上。砺思投出了月之暗面、沐曦，高榕和五源则持续覆盖大模型与智驾领域。

对产业方来说，出资逻辑也已发生转变。知乎在公告中明确表示，希望借助基金拓宽AI企业投资渠道，加深技术理解并探索业务协同。这释放了一个更直接的信号：对部分产业方而言，出资基金不仅是财务配置，也是在借助头部科技GP进入新的科技项目和产业网络。

但关注科技，并不意味着这类资金降低了对GP的要求。

前述长期面向实业家办募资的机构人士告诉《科创板日报》记者，这类LP对管理人的历史回报尤为敏感。在其接触的出资人中，能够进入最终筛选范围的，通常已经是市场上业绩较为靠前的GP，部分资金甚至会将范围收窄至市场前5%左右。

基金的退出情况也因此被摆到了更靠前的位置。

《科创板日报》记者与多位一级市场人士交流后了解到，随着过去几年退出周期拉长，DPI被更频繁地纳入新基金募资的讨论中。在新一轮基金尽调中，一些产业LP会具体追问上一期乃至前几期基金的退出情况，包括哪些项目已完成退出、多少收益已形成实际分配。相比单纯看账面估值，已经落袋的回报在新的出资决策中权重相当高。

向后看DPI，向前则看项目。

《科创板日报》记者接触的一家机构正在募集新一期基金，目前已经获得某头部半导体项目的投资份额，并由此接触到另一家潜在独角兽项目的投资机会。据该机构说法，虽然这只新基金依然是盲池基金，但仍需要向潜在LP提供更明确的项目信息以提高募资成功率，纯盲池的玩法在市场上已经很难行得通。

这实际上构成了当前募资桌上的两端：一端是过去几年真正返还了多少资金，另一端是下一期基金还能拿到什么项目。能同时答好这两道题的GP，才接得住这轮回暖的资金。

**AI周期中，人也在重新流动**

除了资金和投资机构，人的变化也开始变得明显。

近期，砺思资本公开发布投资人招聘信息，招募方向涵盖半导体、AI、硬件、新材料。招聘文案中，“思考的空间、拍板的权力、下重注的资源”被放在较为醒目的位置，同时强调将时间和资本集中在少数值得长期支持的公司上。截至目前，相关公众号推文阅读量已超过2万，转发量达到1666次。

这则招聘也很快进入了一些年轻投资人的视野。

一位硬科技方向的年轻投资人告诉《科创板日报》记者，他近期已向砺思投递简历。吸引他的不仅是平台的资金规模，还包括曹曦在这一轮AI投资中的项目判断力，以及机构相对扁平的组织架构。

在今年一级市场的人才流动中，类似的选择正在增多。有猎头向《科创板日报》记者提到，今年以来，AI、机器人、半导体等方向的年轻投资人明显更受青睐，一些原本更多承担研究和执行工作的投资人，开始更早参与项目获取和行业判断，部分人的晋升速度也有所加快。

公开的人事变动也提供了佐证。达晨财智创始合伙人、董事长刘昼今年曾提到，过去两三年，达晨在人工智能领域投资了50多家企业，其中不少优质项目由刚毕业几年的年轻投资人发现；目前团队中已有一批35岁以内的90后投资经理拿出了投资业绩，95后也开始崭露头角。红杉中国、云启资本今年的晋升信息中也出现了90后的身影。

这一轮技术周期，也为处于职业早期的年轻投资人提供了新的窗口。

从大模型、算力到机器人、AI硬件，新的技术路线和公司密集涌现，不少投资判断仍在形成过程中。对年轻投资人而言，如果能更早深入产业、接触项目并参与投资，就更容易在机构内部形成自己的投资标签。

多位猎头向《科创板日报》记者提到，今年以来，一些年轻投资人在选择平台时，关注点也在发生变化。相比单纯看机构品牌和基金规模，他们更在意几个更具体的问题：机构能否持续拿到AI和硬科技项目，是否有足够资金真正出手，年轻投资人能否进入项目核心环节，以及决策链条是否足够短。

砺思此次招聘中强调的“拍板的权力”和“下重注的资源”，恰好切中了他们关心的这些问题。

资金与人才的变化正在形成共振。产业方在寻找更适合进入新技术周期的投资机构，GP在寻找能够覆盖下一轮技术变化的人；而处于职业早期的投资人，则希望在这一轮产业机会中更快形成自己的辨识度。