水电上市公司三季度业绩有望回暖

中国气象局国家气候中心于9月29日发布预测，当前厄尔尼诺事件预计在11月前后触及峰值，海温指数峰值将达到3.2℃至3.5℃，远超历史最高纪录2.8℃。到2027年夏季，我国气候受到的影响将比2026年更为突出。

气象专家向上海证券报记者指出，厄尔尼诺现象到达峰值并不代表水电出力会随之增加。如果峰值阶段恰好遇到冷空气频繁活动、降水阶段性不足，那么今年12月至明年2月期间，水电出力有可能不及预期。多家上市公司近期公布的数据表明，今年水电丰枯差异进一步加大，三季度业绩有望得到修复，而全年能否实现高增长，或主要取决于上半年的惯性。

厄尔尼诺达峰与水电站出力增强之间不能画等号

据国家气候中心监测，9月以来，赤道中东太平洋海温持续升高，这是有监测记录以来，候和旬尺度海温指数首次超过3℃。预计赤道中东太平洋海表温度将继续呈波动上升趋势，海温指数峰值大概率出现在11月前后，达到3.2℃至3.5℃，从而形成有监测记录以来最强的一次超强厄尔尼诺事件。

业内人士分析称，厄尔尼诺达到峰值并不意味着水电出力就会增强。国家统计局数据显示，自2014年以来，处于枯水期的11月至12月，水电发电量占全年的比例稳定在12.6%至14.9%之间。据此推算，该时段水电出力同比每变化10%，全年水电发电量仅变动约1.4个百分点。

招商期货研究所所长王思然及其研究团队在接受记者采访时表示，达峰只是第一层含义，真正关键的是2027年上半年衰减期的降雨分布能否恢复正常。如果衰减过程偏慢，来水偏差将延续至明年春耕和汛期之前。该团队提醒，判断今冬明春水电来水情况，需要区分“降雨量”和“可调用水量”，局部弃水并不代表有效蓄能充足；厄尔尼诺对我国区域降水的影响存在明显的季节和区域分化，成熟期南方可能呈现偏暖湿格局，不能直接等同于西南枯水季缺电。

王思然指出，与2015/2016年和2023/2024年两轮厄尔尼诺现象相比，相同之处在于都遵循了“海温异常—区域降雨重排—农业产出与能源水电—成本与库存—价格弹性”的传导路径。不同之处在于，本轮厄尔尼诺的背景叠加了三项新约束：第一，中国新能源占比提高后，电力系统对天气的瞬时敏感度上升；第二，部分商品品种本身处于低库存或紧平衡状态；第三，地缘和物流扰动更加频繁，使得天气冲击更容易被放大为供应溢价。

水电公司即将迎来业绩修复窗口

记者了解到，部分发电公司的经营数据已更新至8月。

数据显示：湖北能源8月水电发电量为8.75亿千瓦时，同比下降44.62%；长源电力8月水电发电量同比下降17.77%；华润电力8月水电售电量同比增长12.0%。中国电力7月的水电售电量则下降10.27%。

值得注意的是，湖北能源8月水电发电量仍高于7月，但2025年8月该公司水电发电量约为15.8亿千瓦时（为当年7月的2.5倍），基数抬高放大了同比降幅。国家统计局数据显示，规模以上工业水电发电量6月同比增长4.8%，7月同比增长6.7%，8月增速回落至2.8%。

半年报数据的分化更为明显。财通证券统计显示，上半年水电板块21家上市公司中，13家归母净利润同比增长，6家同比下降，另有2家实现扭亏为盈或维持亏损状态。桂冠电力上半年水电发电量同比增长57.72%，归母净利润同比增长48.09%；黔源电力来水同比增长67.4%，归母净利润同比增长83.14%；长江电力归母净利润同比增长13.02%。川投能源、国投电力归母净利润同比分别下降5.34%和6.83%。

流域分化甚至出现在同一家公司内部。长江电力上半年三峡电站发电量同比增长31.62%，葛洲坝增长11.05%，而乌东德、白鹤滩分别下降16.76%和5.05%，对应三峡水库来水偏丰28.74%、乌东德水库偏枯16.94%。国家电投旗下电投水电上半年发电业务发电量为141.95亿千瓦时，发电业务利润总额为15.42亿元，归母净利润同比增长123.14%；其内部两大流域方向相反：沅水来水较多年均值偏丰约30%，西江偏枯约20%（该口径为与多年均值比较，非同比）。

三季度以来上游来水有所改善，但节奏呈前高后低。国金证券统计显示，7月溪洛渡、向家坝水库平均入库流量同比分别增长31.3%和34.5%，三峡下降16.4%；8月1日至28日，三座水库增幅分别回落至8.7%、6.5%和2.0%。华源证券统计显示，截至9月17日，长江电力溪洛渡、向家坝入库流量分别增长6.3%和4.9%。

银河证券认为，7月以来雅砻江主要电站平均出库流量同比明显改善，在该流域拥有水电资产的公司三季度业绩有望受益。华源证券预计，三季度溪洛渡、向家坝来水或有所修复。综合更多机构观点，水电全年高增长主要依赖上半年惯性，三季度是年内确定性最高的修复窗口，不同流域丰枯分化则是关键因素。

另有分析认为，低价电量占比提升是相关水电公司收入增速低于电量增速的主要原因，个别电站所得税率由7.5%升至15%削弱了利润弹性，来水波动对利润的影响远小于对电量的影响。