美股4年牛市涨幅翻倍，英伟达只排第4，第一名涨幅惊人

当地时间10月13日，美股本轮牛市走满四年。

过去四年间，标普500指数累计涨幅达到119%，人工智能产业链始终是最清晰的投资主线：存储领域龙头企业闪迪股价累计飙升逾41倍，位列涨幅榜首；英伟达四年间股价上涨1990%，排在第四位。

然而，进入牛市第五年的第一周，科技股即遭遇猛烈抛售。费城半导体指数当周累计下跌11.4%，过去八个交易日累计跌幅超过13%，成分股市值合计蒸发约2万亿美元。

这轮抛售潮主要冲击了AI基础设施和头部实验室相关企业。

10月14日，获英伟达投资的AI云计算公司CoreWeave股价暴跌逾15%；该公司2032年到期的无担保债券价格已跌破面值的80%，隐性收益率急速攀升至15%以上，马斯克在社交平台上直言这一数据"吓人"。

"2027年的某个阶段，我会选择做空。我几乎可以确信，甚至可能全年都保持空头仓位。"传奇宏观交易员保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）于10月13日表达了对中长期市场的审慎立场。

"缺钱"是当前美股市场面临的最大风险。博通CEO陈福阳本周对资金链问题表示担忧："我认为最大的制约因素是资本。"

在高利率持续推升AI基础设施融资成本的背景下，美股牛市还能延续多久？当资本市场开始质疑AI投资的回报，2027年是否会成为一个关键转折点？

牛市四年：闪迪涨41倍，英伟达涨幅20倍仅排第四

2022年10月13日至2026年10月13日期间，标普500指数累计上涨119%。相比之下，自20世纪50年代以来，美股历次牛市的平均涨幅为184%。

"每一轮牛市都有其明确的主线，而本轮牛市则始终围绕着人工智能（AI）与科技板块展开。"美国Truist金融集团旗下投资顾问公司Truist Advisory Services在发给《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）的报告中如此写道。

每经记者梳理发现，过去四年中，从AI企业到芯片和服务器，再到电力、散热、存储和软件应用，AI产业链构成了这轮牛市的最大赢家。

其中，闪迪累计涨幅超过4100%，高居榜首；大数据及AI应用企业Palantir累计上涨2595%，排名第二；数据中心基础设施供应商Vertiv上涨2183%，暖通工程企业Comfort Systems上涨1567%。移动广告平台AppLovin的涨幅也超过14倍。

英伟达是本轮AI行情最具代表性的公司之一，其股价四年涨幅达1990%，位列第四。

本轮牛市大致可划分为三个阶段。

●第一阶段（2022年底至2023年上半年）：ChatGPT引爆AI想象。

2022年底OpenAI推出ChatGPT，生成式AI迅速点燃了市场的想象力。在经济衰退疑虑笼罩之下，资金大量涌入英伟达、微软、苹果、谷歌等巨头。这一阶段，市场主要围绕"谁拥有AI技术"和"谁能提供最顶级的芯片"展开叙事。

●第二阶段（2023年下半年至2024年）：AI资本开支爆发。

微软、Meta、谷歌、亚马逊等科技巨头为保持竞争力，开启了规模空前的AI资本开支军备竞赛。算力需求迅速转化为实实在在的订单，核心硬件迎来惊人爆发。以GPU为核心的芯片设计巨头（如AMD、博通）、AI服务器与硬件集成商（如戴尔、超微等），以及保障数据传输速率的高速网络和光通信设备商（如Lumentum），在此阶段股价均迎来爆发式拉升。

●第三阶段（2025年至2026年）：AI基础设施瓶颈显现，存储、电力与散热成为新赢家。

海量服务器的铺开遭遇了电力短缺、散热极限与存储瓶颈。资金随之涌入最底层的硬核设施：Vistra与GE Vernova等电力公司的价值被重新定价，Vertiv等数据中心散热与电气厂商涨幅领先，而闪迪、美光、西部数据等存储龙头更是迎来超级景气周期，Palantir等软件巨头也完成了业绩兑现。

牛市第五年平均回报12%，科技板块估值开始"挤水分"

牛市进入第五年，美股是否还有上行空间？

Truist Advisory Services在发给每经记者的报告中指出，投资者目前正处于自20世纪50年代以来的第11个牛市中，本轮牛市于10月12日成为第七个至少持续四年的牛市，并迈入第五个年头。

Truist Advisory Services表示，此前的10次牛市中，有6次持续时间超过四年。而达到这一"年龄"的牛市往往还会延续。根据该机构的研究，牛市在第五年的平均回报率为12%，中位数回报率为15%。

投行Oppenheimer技术分析师Ari Wald的统计同样显示，类似周期在达到第四年后，通常仍可能继续运行。历史上牛市进入峰值前的剩余时间中位数约为13个月，这意味着2027年可能成为当前周期的重要观察窗口。

除历史持续时间外，Truist Advisory Services还从企业盈利、估值和政治周期等角度分析了本轮行情的支撑因素。

该机构指出，在本轮牛市的第四年，推动标普500指数上涨的是盈利增长，而非估值扩张。目前，该指数的远期市盈率已从23倍回落至19倍左右，接近近期石油危机冲击时的水平。

科技板块的估值"挤水分"更为显著，其远期市盈率从去年10月的32倍降至22倍，接近ChatGPT发布时的水平，科技板块估值回归理性。

这一情况与20世纪90年代末的互联网泡沫存在明显差异。在2000年3月美股见顶之前，科技板块的远期市盈率飙升了近250%；相比之下，自本轮牛市开启以来，其估值扩张仅为19%。

美国中期选举将于11月3日开始正式投票。Truist Advisory Services的报告指出，自1949年以来，标普500指数在第四季度的平均涨幅为4%，而在中期选举年份的第四季度，平均涨幅更高达7%。"本轮牛市在历史上较为有利的季节性时期中迈入了第五个年头。"

此外，本轮牛市第五年的大部分时间将在总统选举周期的第三年中度过，而这在历史上是股市表现最强劲、正收益一致性最高的年份。自1929年以来，美国经济从未在总统周期的第三年陷入衰退。

不过，Truist Advisory Services提醒，尽管以史为鉴美股有进一步上行的潜力，但并不代表过程中不会出现周期性回调。而且，上涨路径中出现回调十分常见，牛市第五年平均最大回撤幅度达到12%，中位数为9%。

第五年开局遇"重挫"，华尔街集体下调美股预期

历史经验为牛市提供了乐观依据，但美股牛市迈入第五年的首周，市场便遭遇严峻考验。

美联储加息预期与AI融资成本攀升等多重压力同步发酵，引发科技股暴跌。本周，被视为AI热潮风向标的费城半导体指数累计下跌11.4%，过去八个交易日累计跌幅超过13%，蒸发市值约2万亿美元。

凯投宏观首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼（Jonas Goltermann）指出，费城半导体指数目前正经历今年第五次10%以上的回撤，较6月中旬峰值下跌超过20%。

他警告称，这种持续波动与20世纪90年代末互联网泡沫接近尾声时发生的情况类似。

抛售风暴指向了AI基础设施和头部实验