券商首席最新研判：科技行情远未结束

"我个人偏向乐观，科技股这一轮行情尚未走到尽头。"华创证券电子行业首席分析师岳阳在接受中新经纬采访时如是说。

全球科技股目前正经历一波调整。自9月以来，半导体与算力板块出现明显回调。进入四季度之际，市场对于科技板块所处阶段的看法分歧明显加剧。围绕科技股四季度的配置节奏以及电子行业的投资机会，中新经纬近日对岳阳进行了专访。

岳阳的判断是，当前市场并不处于熊市，而是牛市途中的一次回调，科技板块的前景依然可期。他同时指出，目前最大的制约因素在于成交量，四季度散户投资者适合以中性仓位参与，并将注意力放在基本面上。

单边杀估值，科技牛市尚未终结

岳阳认为，科技股由牛转熊的典型标志是基本面的变化。本轮回调尽管幅度不小，但科技企业的基本面并没有出现恶化。从历史经验看，科技股走熊往往是基本面率先变差，随后出现EPS（每股收益）与PE（市盈率）双双下杀的局面。而当前市场仅体现为单边杀估值，EPS仍在上升通道之中。他判断，只要EPS继续上行，一旦市场情绪转暖，PE也将得到修复。

在岳阳看来，当前最大的困局是交易量。科技股对成交量依赖度很高，目前沪深两市日成交额不到2万亿元，大市值公司普遍缺乏上涨动力。7月下跌之后，趋势型资金的仓位整体偏低，市场以短线资金为主导，热点切换速度很快。

不过，基本面因子仍然发挥作用。近期业绩超出预期的中小市值公司，其股价表现相对更为抗跌。

"判断情绪底可以观察两个指标。"岳阳表示，其一是若出现重大利好事件，A股单日成交额放大到2.5万亿元以上，科技板块有望重新走强，资金会回流至龙头企业；其二是等待市场自然出清，时间窗口大致在2027年年初。

从估值与资金面来看，岳阳认为科技板块估值已回落至历史相对低位区间，但千亿市值以上的上市公司此前由机构资金抱团抬升，一旦遭遇赎回就会被动卖出，持仓筹码仍然偏多，或许尚未到抄底时机。相比之下，500亿元以下的中小市值公司机构配置比例较低，筹码结构更为健康。

"投资在很多时候是人性层面的博弈。"岳阳说，今年6月"连卖菜的大姐都在聊AI"，彼时正是情绪高点。如今情绪已回落至低位，反倒可以逐步建仓。他建议散户投资者在四季度以半仓左右的中性仓位参与，等市场热度起来后再入场也不迟。10月至11月上旬的业绩披露期，可以聚焦基本面强劲的标的，11月中旬之后再去关注散热、玻璃基板、AI眼镜等明年的热点方向。

针对海外科技股的波动，岳阳表示，全球科技股基本是一体的，A股要走出完全独立的行情存在难度，但A股科技板块的基本面并没有明显问题。他坦言AI存在泡沫，但本轮行情建立在硬件基建之上，有算力短缺的真实需求和芯片作为支撑，与当年缺乏实体支撑的互联网泡沫有着本质区别。

基本面是决定性因素，聚焦业绩高增长方向

"当前更应当关注基本面，基本面不成立的板块或个股不要再留恋，不要再幻想它还能出现空中楼阁式的上涨。"岳阳强调，硬科技领域的利润增长目前并没有太大问题。

他表示，业绩是一切的基础，也是电子行业最值得长期坚守的逻辑。

从本周开始，全球科技公司进入三季报密集披露期。岳阳建议投资者在业绩得到验证后再介入，提前埋伏无异于"买彩票"。他指出，财报中最值得关注的是归母净利润。三季报同样是市场进行明年估值切换的核心依据。

在细分环节上，岳阳提到，三季度景气度环比改善最为明显的是500亿元以下的中小市值PCB（印制电路板）、光模块设备和液冷板块，这三个细分领域自三季度起进入业绩释放期。

他指出，PCB公司已将调价周期从一个季度压缩至一个月左右，成本压力得以顺利传导，经营状况从"越卖越亏"转变为"越卖越赚"。光模块设备则受益于海外需求爆发与产能不足，国内厂商开始承接转移订单，订单集中释放。液冷板块则受益于英伟达Rubin等终端新品带来的散热需求爆发。

岳阳同样看好半导体设备板块，认为该板块市场需求旺盛，可以进入观望和布局阶段。而由于原材料与存储成本目前仍处于高位，消费电子还需继续等待。

存储板块方面，岳阳认为供需失衡在2028年之前难以得到根本性解决，价格长期仍可能上行，但市场对于价格中枢是否"买单"仍存在分歧，板块情绪偏弱，建议不必急于入场，等海外龙头企稳、提价信号明确后再做判断。他同时提醒，四季度仍需留意宏观经济与地缘政治风险。