烧碱行情拐点未现 投产周期仍在延续

国庆假期结束后，烧碱期货受高仓单压力影响，价格呈震荡下行态势，现货价格也从高位有所松动，市场整体处于弱现实与弱预期叠加的状态。短期内盘面以偏弱震荡为主，反弹多表现为脉冲式特征。从中长期角度观察，烧碱产能投放周期尚未走完、下游需求增量空间有限、产业链利润自下而上受到挤压这三大核心逻辑依然成立，供大于求的格局仍将延续，价格持续面临压力，市场实现再平衡仍需依赖产能出清。

供应端目前表现为存量检修减少与新增产能不断释放的双重特点。国庆假期后，秋季检修迎来高峰。隆众数据显示，全国年产能10万吨以上烧碱样本企业的产能利用率已降至78.8%，下周预计仍有7至8套装置进行检修，阶段性产能收紧对价格起到一定托底作用。但进入10月下旬后，检修逐步进入中后期，产能将陆续恢复。与此同时，四季度还有约50万吨新产能计划投放，年内已投产产能达177万至187万吨，2026年全年新增产能约218万吨，增速约4%。2026至2028年计划新增产能合计约944万吨。尽管受能耗、环保及一体化配套等因素制约，实际落地规模可能低于预期，但供应扩张的趋势没有改变，供给端难以出现趋势性收缩。

库存方面，高库存依然是压制价格的核心变量。截至10月8日，全国液碱样本企业厂内库存为56.25万吨，环比上升5.68%，同比上升33.54%；库容比为31.74%，环比继续提高2.46个百分点，各区域库容比普遍走高。片碱库存为3.52万吨，同样处于较高水平。高库存叠加持续累库的态势，直接限制了价格反弹的空间。在库存缺乏有效去化驱动的情况下，短期内难以支撑行情出现反转。

利润层面，当前行业呈现出“以氯补碱”的特征，氯碱综合盈利尚可，供应端暂时没有主动收缩的动力。区域间利润分化较为明显，山东氯碱综合利润已回落至-32.6元／吨，而西北一体化装置仍保有289.55元／吨的利润空间。山东液氯主流成交价格维持在300至500元／吨区间，在“以氯补碱”模式下，只要液氯价格不出现大幅走弱，即便烧碱价格单边下行，企业也缺乏大规模减产的意愿。

需求端仍是当前市场的关注焦点。氧化铝占烧碱需求的比重约为35%，目前该行业开工率为83.05%，环比继续下滑。2026年氧化铝已新增产能约860万吨，但受电解铝产能天花板与铝土矿供应紧张制约，上半年新增产能开工率不足60%，行业整体开工率仅在76%至78%区间。企业持续亏损，仅维持刚需采购，压价意愿强烈，实际耗碱增量远低于理论值，广西、河北等地项目爬产进度缓慢。非铝领域下游增量同样有限：粘胶短纤开工率保持平稳，但占整体需求比重较低；印染行业开机率仅为54.22%，同比低约14个百分点；纸浆新增产能缩减至60万吨，对应烧碱需求增量不足5万吨。2026年前三季度烧碱需求为2884万吨，同比仅增长1.34%，与供给增量明显错配。出口方面，8月液碱出口量为36.15万吨，同比增长69.3%，1至8月累计出口同比增长7.7%，阶段性缓解了国内供应压力。但随着外盘供给恢复，出口红利将逐步消退，难以持续消化国内新增产能。

估值方面，现货价格与盘面价格基本平水，近月合约与主力合约价差仅为7元／吨，反映出近端检修托底预期与远期供应增加预期并存。当前盘面处于成本支撑与弱现实博弈的阶段，不宜过度追空，行情也难言趋势反转，震荡磨底仍是主基调。在终端需求出现明确改善信号之前，弱现实压制反弹高度，而检修与成本则限制价格下行空间。

综合来看，短期受集中检修兑现与成本约束影响，价格深跌空间有限，但高开工弹性、高库存和弱需求会限制反弹高度，行情以底部偏弱震荡为主，反弹多为脉冲式行情。中长期供大于求格局将延续，价格承压，行业再平衡更多需要依靠利润倒逼落后产能退出，而非需求端出现趋势性增量。策略层面，考虑到行业产能投放周期尚未结束，价格一旦反弹，供应端就具备快速恢复的条件，因此中长期操作思路仍以逢高做空为主。（作者单位：国贸期货）

（文章来源：期货日报）