糖价外强内弱格局延续 供需预期差或成后市走势关键

国庆假期期间，国际原糖市场表现格外抢眼。洲际交易所（ICE）原糖期货价格持续攀升，成功突破20美分/磅的整数关口，刷新近19个月以来的最高纪录。不过，节后国内郑糖期货未能接续这股强劲势头，短暂上冲之后便进入震荡格局。

有业内人士分析指出，巴西供应端受到干扰，加上厄尔尼诺现象引发市场对印度和泰国减产的忧虑，这些因素合力将国际糖价推高。但国内方面，高企的库存以及新榨季增产的预期，仍然对郑糖期价构成压制。就短期而言，外盘走强有助于抬升国内糖价的运行中枢，但很难直接引发单边上涨行情。值得注意的是，国内甘蔗的实际长势可能与市场增产预期之间存在落差，一旦后续产量低于预期，郑糖期价的上涨逻辑或将出现重大变化。

**国际糖价强势攀升**

步入10月，国际原糖市场的多头氛围显著增强，ICE原糖期价突破关键价位，成为外盘商品市场中表现突出的品种之一。文华财经数据显示，10月7日，ICE交投最活跃的3月原糖期货合约盘中最高触及21.24美分/磅，创下2025年2月26日以来的新高。截至10月9日15时，该合约自10月以来累计涨幅已超过8%。

对于近期国际糖价加快上涨的缘由，南华期货农副软商品分析师王映分析称，国庆长假期间，巴西主产区糖产量数据出现下滑，极端天气对港口运输造成干扰，加之雷亚尔升值对出口形成抑制，同时厄尔尼诺事件导致印度季风降雨偏少，泰国 likewise 存在减产预期。这些因素叠加在一起，推升了全球食糖供应短缺的预期，市场资金随之做多，推动原糖期价强势上行。

在本轮上涨行情中，巴西供应端的变化成为市场瞩目的焦点。国投期货白糖分析师黄维指出，未来三个月，巴西中南部主产区的降雨仍将偏多，可能继续影响甘蔗压榨进度。虽然本年度甘蔗单产表现尚可，但受压榨节奏偏慢的拖累，整体甘蔗压榨量大概率无法达到预期。与此同时，制糖比例预计将维持在低位，多重因素共同作用下，巴西本年度产糖量同比将出现回落。

印度和泰国新榨季的产量变化，则可能成为决定后续涨势能否持续的关键所在。黄维认为，本轮原糖期价反弹力度较强，此前市场炒作的各类利多因素已在盘面中有所兑现，但仍有多个潜在利多尚未落地，原糖期价上方仍有较为充裕的上涨空间。其中，受强厄尔尼诺事件影响，今年印度雨季降雨量大幅减少，南部主产区遭遇较为严重的干旱，中南部甘蔗在分蘖与伸长期的生长已受到不可逆的抑制。泰国东部主产区降雨同样偏少，但干旱程度相对较轻。综合来看，两国新榨季食糖减产预期较强，仍可能为国际糖价提供上行动力。

然而，减产预期升温并不意味着全球食糖供应会立刻转向紧缺。大地期货白糖研究员赵晨雨表示，四季度国际糖市需要重点跟踪厄尔尼诺事件带来的实际减产效果。尽管北半球减产预期推动市场对下个榨季全球供需平衡的判断转向偏紧，但印度存在乙醇产能作为缓冲，泰国和欧盟也有库存缓冲，实际供应紧缺的程度可能有限。因此，预计四季度全球食糖贸易流仍将保持宽松格局，供需格局真正转向偏紧大概率要到2027年一季度。

**郑糖期价跟涨乏力**

与国际市场的强势表现形成对比，节后国内郑糖期价的反弹显得较为克制。文华财经数据显示，国庆长假结束后，郑糖期货主力合约跳空高开，盘中一度突破5500元/吨，但随后便进入震荡调整。截至10月9日收盘，郑糖期货主力合约报5491元/吨，本周两个交易日累计涨幅超过2%，与外盘原糖期价的强劲走势存在明显差距。

一般而言，国际原糖价格上涨会直接推升进口加工糖的成本，从而对国内现货及期货价格形成支撑，但近期国内糖价为何未能同步大幅跟涨？对此，黄维表示，本轮郑糖期价反弹主要是跟随原糖期价上行，缺乏内生驱动因素，核心原因在于2026/2027榨季国产糖增产预期较强，供给端缺乏利多支撑。

从基本面来看，国内糖市正面临库存与产量预期的双重压力。黄维表示，本年度国产糖增产明显，且糖厂销售不畅，工业库存同比大幅增加，对现货及期货近月合约价格形成明显压制。同时，广西产区今年降雨充足，市场普遍预期2026/2027榨季国产糖产量将继续增长。在这两项利空因素中，高库存属于短期扰动，难以改变糖价的中长期趋势，而新榨季产量预期才是决定国内糖价长期走向的核心变量。

东证衍生品研究院农产品首席分析师方慧玲也表示，中秋、国庆双节备货已经结束，但糖厂陈糖库存仍处于高位。叠加新榨季开榨时间预计同比提前，陈糖面临一定的清库压力。与此同时，市场预期2026/2027榨季国产糖产量将实现连续第四年增长，国内产需缺口进一步收窄。若将食糖及糖浆进口一并纳入考量，新榨季国内整体供应仍偏宽松。

不仅如此，2026年四季度至2027年一季度正值新糖集中压榨上市期。方慧玲认为，郑糖期货主力1月合约价格上方空间还将持续受到套保盘的压制。

虽然国内糖价上涨动力不足，但下方同样存在支撑。方慧玲表示，短期来看，在外盘基本面偏强、国内食糖及糖浆进口管控趋严等因素支撑下，郑糖期价下行空间有限，整体大概率维持低位震荡格局。从长周期来看，郑糖期价仍将跟随外盘原糖期价运行，但国内高产预期将持续拖累内盘表现，使其走势相对偏弱。

**产量预期差或存变数**

展望后市，业内人士表示，国际原糖价格能否延续强势、国内郑糖能否摆脱被动跟涨的局面，关键仍在于供需预期能否得到实际数据的验证。

赵晨雨认为，后续原糖市场需要重点关注两条主线：一是厄尔尼诺事件题材的炒作节奏，这属于资金驱动型行情，今年以来已经出现两轮幅度较大的上涨；二是北半球开榨后的实际产糖情况，核心在于市场预期与实际产量之间的差异。

从国内基本面来看，赵晨雨表示，白糖市场供应过剩格局相对明确，策略上可考虑对郑糖期货逢高做空，高点确认可依托技术信号判断，或等待原糖期价回落后再进行右侧操作。同时，今年受进口相关政策约束，进口高峰期有望提前结束，这一因素或将提升内盘行情的独立性。

尽管目前市场对国产糖增产的判断较为一致，但这一预期并非没有变数。黄维表示，从9月降水和遥感数据来看，广西地区甘蔗长势可能不如预期，当前市场的增产预期判断或存在一定偏差。如果后续国内食糖产量不及预期，郑糖期价的上涨逻辑将发生变化——由此前主要依赖外盘带动，转向国内外基本面共同驱动，届时郑糖期价上涨空间有望进一步打开。

黄维同时提醒，当前甘蔗仍处于生长期，最终产量尚存在变数，后续仍需密切关注甘蔗长势。