A股今年大起大落，四季度行情怎么走？

10月8日，国庆长假后的第一个交易日，A股市场未能实现开门红，盘面呈现冲高回落态势，科技板块表现疲软，而周期与红利板块则起到支撑作用，当日市场成交额放大至1.69万亿元。

从全年市场表现来看，A股上半年呈现震荡上行走势，三季度则转为震荡回调，那么四季度行情将如何发展？投资者又应如何调整持仓和布局策略？

业内人士指出，预计四季度A股总体将保持震荡整理态势。市场需要密切关注科技产业动态、国际油价起伏、美联储10月和11月的议息会议，以及美国中期选举等地缘政治因素。

在板块配置方面，可围绕三条主线进行布局：首先是科技领域，基于产业趋势寻找投资机会；其次是周期板块，关注加息预期落地后可能带来的行情；第三是内需方向，等待相关政策出台的催化。如果这三条主线都未能达到预期，资金很可能转向红利资产以规避风险。

科技板块起伏不定

上半年A股市场呈现出“吃肉行情”。从指数来看，沪指期间上涨7.55%；科技股领涨明显，双创指数屡创新高，创业板指涨幅接近36%，科创50涨幅超过64%。然而7月A股突然大幅下挫，8月和9月反复震荡，9月下旬再次走弱。整个三季度，沪指累计下跌超过6%，创业板指下跌近28%，科创50下跌近31%。

在板块表现方面，以通信、电子为代表的科技股经历了“大涨大跌”。上半年资金高度集中于科技赛道，电子（申万）累计上涨超过86%，通信（申万）累计上涨近74%。但自7月以来出现剧烈波动，仅在8月和9月略有反弹，三季度电子（申万）和通信（申万）的跌幅分别约为33%和29%。

资瑞兴投资研究总监邢奕才分析认为，7月以来A股的震荡调整，本质上是“拥挤交易去泡沫与外部估值压制”的双重出清过程，而非基本面出现恶化。具体来说：第一，从交易层面看，上半年极度抱团的科技板块在7月集中瓦解，电子单月下跌34.72%，通信下跌31.9%，科创50单月下跌25.9%，这在历史上较为罕见，A股市值一度蒸发超过12万亿元；第二，从外部环境看，美债10年期收益率一度突破4.75%，30年期达到5.26%，长端利率高位对长久期成长资产估值形成压制，再加上美联储9月加息以及地缘政治和油价扰动；第三，从资金层面看，杠杆资金从3.03万亿元的峰值回落且尚未明显回流，长假避险情绪与三季报前的业绩真空期使得存量博弈缺乏明确的进攻方向。

黑崎资本研究所所长贾小龙认为，本轮调整是“外部利率冲击”与“内部高低切换”共同作用的结果，是牛市进程中的一次深呼吸，而非趋势逆转。其一，从盘面观察，7月以来下跌的主力是前期涨幅较大的AI算力、半导体、CPO等高位成长板块，而银行、电力、煤炭等低估值红利资产则逆势获得资金流入，这并非熊市中的恐慌出逃，而是资金从“高位”向“低位”的有序转移。其二，从海外因素看，9月16日美联储三年来首次加息25个基点至3.75%至4%区间，10年期美债收益率一度逼近4.96%，全球风险资产估值受到压制，这是本轮调整最主要的 external 因素。其三，从国内情况看，政策基调依然偏暖：适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策基调未变，人民币汇率年内升值超过4%，前八个月银行结售汇顺差达3379亿美元，表明“聪明钱”正在用脚投票。

7月科技股经历急跌后虽有所反弹，但市场情绪反复，似乎已脱离上半年相对平稳的运行环境。对此，联博基金市场策略师李长风分析称，回调主要源于市场对AI资本开支可持续性的担忧——部分云服务巨头在最近一季财报中出现了现金流走弱的迹象，市场开始质疑大厂能否维持高强度投入。但另一方面，AI硬件供应商的业绩表现截然不同：盈利增长强劲，公司普遍反映需求看不到尽头，真正的瓶颈在于产能。

“AI资本开支在2026年和2027年预计仍将保持增长，能见度相对较高。但由于基数已经很高，增速的斜率在未来几个季度可能逐步放缓，尤其需要关注美国政策风险与电力供给瓶颈等挑战。”李长风表示。

市场磨底寻找机会

9月下旬以来，A股缩量走弱，频繁出现“地量地价”特征，交投趋于谨慎，两市成交额一度降至1.42万亿元附近。10月8日，国庆假期后首个交易日冲高回落，进一步打压了市场信心。随之而来的受关注问题是：A股是否已经见底？又该重点关注哪些信号？

贾小龙建议重点跟踪三个见底“刻度”：第一看量能——成交萎缩至极致后能否重新温和放大；第二看政策——稳增长组合拳能否从“预期”走向“落地”；第三看结构——强势股补跌是否完成、新主线是否开始崭露头角。他强调，底部不是一个点，而是一个区域。

“目前多数信号正在改善，性质上指向‘磨底’而非‘崩塌’。”邢奕才认为，A股见底需要关注五个信号：一是量能，成交额较7月峰值缩水约五成后能否止跌回升，目前已有初步止跌迹象；二是估值，沪深300PE（TTM）为13.34倍，处于近十年约64%分位，上证综指3800点附近已接近过去一年震荡区间下沿，安全边际有所提升；三是盈利，中报显示非金融板块盈利已出现向上拐点，净利增速超过50%的公司占比23.19%，为近三期高位；四是资金，社保、年金、险资年内净买入超过6000亿元，长线资金持续托底；五是外部，美债利率与油价的回落节奏、10月底美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果。

中金公司提醒，四季度需重点关注四类事件：一是科技进展，尤其是Anthropic潜在上市计划及其三季报；二是油价变化与美联储10月、11月议息会议；三是财政政策，尤其是年底中央经济工作会议；四是美国中期选举等地缘政治因素。

对于四季度A股整体研判，贾小龙用“震荡筑底、结构为王”来概括，并认为年末“估值切换”行情值得期待。一方面，从政策角度看，四季度是“十五五”规划谋篇布局的窗口期，自主可控、新质生产力相关产业政策有望密集催化，政策底早已夯实，市场底仍在打磨；另一方面，从海外角度看，必须清醒提示风险——美国通胀粘性仍在，点阵图显示年内可能还有一次加息，若美债利率维持高位，高估值板块仍将面临波动，这是四季度最大的不确定性，因此需保持审慎。

“关注几大外部风险因素：美债高位、油价与地缘、10月底FOMC。”邢奕才预计，四季度A股将呈现震荡上行、结构分化、风格再平衡的格局，不存在系统性下行风险，但全面牛市的条件也尚不具备，其依据有三：一是日历效应，历史复盘显示节前缩量调整、节后资金回流，四季度往往是估值修复与春季行情的酝酿窗口；二是基本面，三季报进入验证期，AI硬件、存储涨价、PPI转正等景气线索有望从预期走向兑现；三是流动性，国内财政货币政策仍有逆周期调节空间，中长期资金持续入市。

“短期市场对石油价格、美债收益率和美联储加息预期的敏感度仍较高。中期来看，科技与非科技板块暂时难以独立支撑大波段行情，宜坦然面对暂时缺乏突破方向的阶段。2026年剩余时间的基调偏向震荡休整。”申万宏源研究所A股投资策略首席分析师傅静涛提醒，四季度值得关注三个事件窗口：其一，2026年第四季度到2027年上半年是全球政治周期的关键窗口；其二，第四季度是国内政策布局期：五中全会、中央经济工作会议将相继召开，关注各地房地产政策增量布局；其三，科技产业催化方面，A股三季报业绩消化估值初步到位，海外AI产业链四季度业绩迎来验证。

“预计短期市场风格切换仍可能较快，节后重点观察成交活跃度修复、三季报业绩兑现以及政策落地节奏。”排排网财富研究员张鹏远向记者分析，节前A股调整，主要源于前期强势板块波动加剧，叠加长假临近带来的风险偏好阶段性回落。不过国内经济景气边际改善。