AI投资进入下半场 外资公募称告别炒作聚焦业绩机会

AI投资的热度持续不减，但市场的聚焦点正悄然生变。

伴随全球科技企业资本开支持续攀升，关于AI产业的探讨已不再局限于投入规模的扩张，而是越来越多地转向盈利兑现能力、投资回报率水平以及商业化落地进展。最近一段时间，市场对AI领域大规模资本支出能否带来持续回报的关切显著增强。

多家外资公募基金认为，AI的长期产业趋势依旧明确，但在高景气度延续的过程中，板块波动幅度和内部结构分化程度可能进一步加剧。从产业链角度观察，算力、半导体、光模块等硬件环节依然是机构配置的重点方向，而国产替代、本土应用以及数字化渗透率提升等领域也开始赢得更多关注。

AI投资进入新阶段

经历前几年的高速扩张后，AI资本开支仍在持续增长，但市场对其后续回报能力的关注度也在同步攀升。

摩根资产管理表示，AI是近年来全球资本市场最具想象空间的产业投资机遇之一。自2023年至今，北美前五大云厂商的年度资本开支已从2000亿美元加速攀升至2026年预计接近8000亿美元的水平，而2027年预计仍将保持70%以上的增速。与此同时，市场也开始忧虑，2027年之后企业盈利能否支撑不断膨胀的资本支出。

基于这一变化，摩根资产管理判断，AI投资可能正步入后半程，未来市场波动将明显加大。不过，景气度排名靠前且估值合理的公司，仍存在较好的布局窗口。

具体到产业链层面，光模块是该机构重点关注的领域之一。摩根资产管理认为，光模块的增速高于行业整体水平；同时，海外AI资本开支规模是国内的数倍，从业绩确定性角度考量，海外AI产业链的机会可能优于国产链。

相较于硬件端，AI应用的发展仍处在更早期的阶段。摩根资产管理指出，智能驾驶正在逐步落地，而机器人的商业化进程则相对缓慢。当前AI应用仍主要集中在替代部分白领工作、提升效率方面，新的商业模式尚未明显成型，加之应用端公司分布较为分散，投资难度也相对更大。

因此，对于未来两年的AI投资，摩根资产管理给出的关键词是"乐观"与"谨慎"并重：既要看到AI长期发展的广阔前景，也要对短期潜在风险保持警惕。

长期产业趋势仍在演进

尽管围绕资本开支回报、估值水平和商业化进程的讨论不断增多，但从产业本身来看，多家外资公募仍认为AI带来的科技变革远未结束。

宏利基金表示，当前全球权益市场普遍呈现出K型分化格局，上方是科技板块，下方是消费与传统工业制造，科技对全球经济具有重要的拉动作用。

从产业趋势来看，AI催生的科技革命仍在持续推进。尽管短期内受到电力供给和上游成本的制约，但下游企业已展现出较强的盈利能力，新的应用场景也在不断涌现。基于此，宏利基金认为，AI投资周期仍值得重点关注，尤其看好国产算力的投资机会。

安联基金则更关注产业趋势与短期市场表现之间的差异。该机构表示，市场表现可能在短期内受到资金流向、估值水平和情绪变化的影响，但产业发展往往具有更长的周期。从近期动态来看，中国科技生态仍在不断演进，人工智能领域的技术能力和国际影响力持续提升。

展望未来，全球科技股估值调整、资金轮动以及市场流动性变化，仍可能对中国权益市场的短期表现产生影响，在人工智能等热门领域，市场预期与产业现实之间也需要经历持续验证。

但从中长期来看，安联基金认为，中国科技产业的发展方向依然较为清晰。人工智能应用加速、半导体产业链能力提升、先进制造持续发展，以及传统产业数字化和智能化转型，共同构成了中国经济结构升级的重要组成部分。

这些变化并非短期市场主题，而是建立在研发投入、人才积累、产业链协同和市场需求基础之上的长期进程。随着技术创新逐步转化为生产效率提升和商业模式升级，其对企业经营和经济增长的影响也有望进一步显现。

从主题投资走向业绩兑现

随着产业进入更深层次阶段，市场对AI投资的判断也开始从"有没有机会"进一步转向"哪些机会能够兑现"。

路博迈基金指出，尽管AI资本开支前景已得到阶段性验证，但市场关于回报率、存储定价以及潜在产能过剩的争论并未消散。部分投资者担忧，大规模GPU集群的部署成本与商业化变现效率之间存在时间错配，存储芯片库存调整周期也可能引发价格波动。

在这一背景下，路博迈基金认为，应更加注重持仓质量，聚焦盈利能见度较高、具备长期结构性顺风的领域，同时保持灵活应变，在市场波动中寻找错位机会。当盈利动能增强或核心投资逻辑得到数据验证时，再进一步向更高质量的标的集中。

从具体方向来看，路博迈基金继续看好AI加速受益者、战略性半导体产业以及数字化渗透率持续提升等领域。

该机构认为，半导体行业虽然难以完全规避周期性波动，但应用范围正在不断扩大。从云端训练到边缘推理，从自动驾驶到工业自动化，芯片的战略价值和价值含量均在上升。与此同时，超大规模云厂商的资本开支计划尚未见顶，定制芯片和先进封装等环节的供需缺口仍可能维持较长时间。

整体来看，路博迈基金认为，AI驱动的技术范式转移已经从主题炒作阶段逐步过渡到业绩兑现期，结构性长期向好趋势仍较为清晰。