A股调整受多因素影响 机构预计节后有望修复反弹

9月28日，A股市场出现大幅下跌，创业板指与科创综指均跌超4%，深证成指下滑逾3%，沪指下跌1.67%。通信、电子等行业领跌，仅有石油石化等4个防御性板块逆势收涨。

A股自9月下旬起进入震荡下行通道，28日跌幅进一步加剧。沪深两市主力资金连续4个交易日净流出，28日净流出规模扩大至551.22亿元；融资资金在此前两个交易日也呈净流出态势，其中24日净流出174.43亿元。

银河证券策略首席分析师杨超向第一财经表示，本轮市场调整是外部利率冲击、节前避险交易、高位赛道获利了结以及预期兑现等多重因素叠加共振的结果。他分析称，外部利率环境构成底层约束，节前集中抛售则是短期直接催化因素，两者共同导致仅防御板块独自上涨的局面。

杨超认为：“节前最后两个交易日，指数大概率以震荡为主，但连续深度大跌的可能性极低，抛压将逐步释放并收敛，市场后续更可能小幅企稳。”他预计节后市场大概率呈现修复反弹行情，表现为先稳后升、结构分化的特征。多位券商分析师结合历史数据也指出，节后大盘上涨概率较大。

节前两日走势如何演绎？

9月28日，A股四大指数集体低开低走，全天维持震荡调整。创业板指跌幅最大，达4.53%；科创综指紧随其后，下跌4.31%；深证成指下跌3.44%；沪指相对抗跌，跌幅1.67%，收于3823.62点。

在申万一级31个行业中，仅石油石化、公用事业、农林牧渔、煤炭4个行业收红，涨幅均未超过1%；27个下跌行业中，通信板块跌幅最大，达7.36%，电子、建筑材料行业跌幅超过4%，有色金属、机械设备行业跌幅超3%。

此前A股已连续两个交易日走低。9月23日至9月28日期间，沪指累计下跌3.25%，深证成指累计下跌6.30%，科创综指累计下跌6.46%，创业板指累计下跌7.65%。

资金面同样出现大规模抛售。沪深两市主力资金连续4个交易日净流出，且流出规模持续扩大。9月22日净流出114.14亿元后，23日和24日净流出均超过200亿元，至9月28日净流出金额骤增至551.22亿元。

杠杆资金方面，融资余额在9月23日净流出10.43亿元后，24日大幅净流出174.43亿元。

杨超将本轮市场下跌归结为三方面原因：其一，海外约束持续收紧，美国经济数据超预期走强，10年期美债收益率不断攀升，全球风险资产估值中枢受到压制，外资阶段性撤出成长赛道，高波动科技板块估值调整显著；其二，国庆7天长假期间存在海外市场、地缘政治、汇率等多重不可观测风险，机构、融资盘及短线资金形成“提前兑现”博弈，这也为节后市场反弹积蓄了能量；其三，前期AI算力、有色等赛道累积了较大涨幅，随着产业利好落地出现“利好兑现”行情，高位筹码松动，资金转向银行、石油石化等高股息防御板块避险。

那么，国庆节前最后两个交易日，A股将如何表现？

杨超表示：“从资金博弈规律来看，9月下旬提前离场的资金已兑现大部分仓位，真正计划持币过节的筹码已提前卖出，临近假期，场内主动抛售动能将减弱，市场后续更容易小幅企稳。”他认为，资金层面上，融资盘仍会小幅流出，但流出规模将收窄；主力资金不会持续大额出逃，更多表现为内部板块轮动。

就最后两个交易日哪些板块表现相对较好，杨超认为：第一是高股息底仓板块，如银行、石油石化、公用事业，现金流稳定、股息率明显高于国债，是资金避险的首选；第二是三季报业绩确定性强、前期调整充分的内需消费细分领域，如院线、必选食品，需求受国庆假期催化，估值无泡沫，筹码抛压更小。而高位算力、小金属等前期涨幅大、波动高的成长赛道，节前仍将持续承压，弹性偏弱。

国庆节后有望修复反弹

国庆节后的行情同样备受关注。多位券商分析师认为，节后市场大概率走出修复反弹行情。

东吴证券首席策略分析师陈刚团队分析称：“节前两个交易日往往是布局的最佳窗口期，节后大盘可能出现快速上涨。”该团队复盘2006年以来的国庆行情后发现，指数在前期经历震荡整理，于国庆前两日企稳，随后进入反弹阶段。国庆后大盘可能快速上行，行情大多持续到T+5日附近。

广发证券策略首席分析师刘晨明基于2011年至2025年（剔除2024年924行情）的数据指出，过去15年中有13年节后收盘价较节前低点反弹超过2%，换言之，若在节前逢低布局，节后盈利的胜率超过80%。

杨超表示：“从过去15年的统计数据看，节前低位布局、节后兑现收益的胜率确实偏高，但不能机械套用规律。胜率成立的前提是节前下跌仅为季节性资金扰动，而非基本面或外部系统性利空。当前环境符合这一前提，但需规避估值泡沫化的高位个股。”

杨超进一步分析称，长假结束后海外不确定性落地，融资资金回流、场内观望资金重新入场，成交量同步放大，压制市场的避险情绪将快速缓解，成长股弹性预期较大。但反弹并非单边普涨，核心取决于假期内外消息面，存在两种情景：若海外无大幅下跌，国内释放产业、消费刺激政策，节后修复预期更强；若长假外围股市大跌，节后低开消化利空预期较强，随后再震荡反弹修复。

他认为，需跟踪几个核心变量：一是美债收益率及美联储政策表态；二是国际油价、大宗商品价格波动；三是国内国庆消费数据，验证内需复苏力度；四是首批A股三季报业绩预告，决定四季度景气主线。

在行业配置机会方面，华金证券策略分析师邓利军认为，节后科技成长和部分周期、消费等行业表现可能相对占优，节前可逢低配置。从强势行业延续性看，节后科技成长和部分消费行业可能相对占优；从海外映射看，节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。

刘晨明建议优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。

展望四季度，杨超认为可遵循“防御底仓打底，景气成长主线及顺周期弹性”的三层布局逻辑，四类方向确定性较强：一是底仓配置高股息价值板块，如银行、石油石化、水电公用事业；二是核心成长主线，AI算力全产业链包括半导体设备、先进封装、光模块、数据中心电源；三是顺周期资源与高端制造，如基础化工、储能、电力设备、油气开采；四是左侧布局内需修复下的消费细分领域，如影视文旅、白酒、家电、汽车。

杨超表示：“整体建议均衡配置，不单一押注赛道，用高股息对冲成长板块波动，依托三季报景气筛选龙头，博弈四季度结构性行情。”