万亿大市场新风口来了 渠道猛推背后藏着什么机会

2.28万亿元“固收+”迈向透明化，营销热潮下仍需理性审视

中国基金报记者 闫军

“上一次行业热烈讨论‘白盒’还是量化领域，今年的热点又转向了‘白盒固收+’。”上海某基金公司人士向中国基金报记者表示，在“固收+”产品规模持续扩张的过程中，“白盒”已成为高频词汇。从“白盒量化”到“白盒固收+”，行业对收益来源透明度的追求正在不断深化。

所谓“白盒”，是指要清晰说明基金在权益部分的风格敞口，即“+”的部分究竟靠什么获取收益。其核心在于将增强部分的策略逻辑前置到产品设计环节，每只产品在立项时就必须明确“+”的方向、方法和约束条件，使风格可识别、方法可解释、分工可追溯。

值得关注的是，在此轮“固收+”向白盒化演进的过程中，代销渠道表现得远比基金公司更为积极。“白盒固收+”究竟是又一次“旧瓶装新酒”的概念包装，还是产品模式的真正创新？投资者应如何选择？基金公司又在如何布局？

中国基金报记者调研多家基金公司后发现，业内目前形成以下几点共识：

第一，“白盒固收+”符合行业倡导的产品定位清晰、策略可追溯的方向，这一点值得肯定。

第二，在“白盒固收+”的两条路径中，“方法白盒”比“赛道白盒”更受基金公司认可，也更能体现基金公司的投研实力；而渠道出于销售导向，更倾向于为产品贴上鲜明标签，推崇“赛道白盒”。

第三，“白盒固收+”产品存在明确的业务机会，将成为基金公司拓展机构业务的重要抓手。业内人士指出，目前跟踪A500指数的二级债基数量尚少，供给端不足，而机构客户需求较大。

有基金公司人士坦言，“固收+”中的“+”需要基金经理创造阿尔法，但在A股市场历经沉浮的投资者都清楚，贝塔远比阿尔法重要。因此，机构资金比散户更需要配置“固收+”，这一逻辑是成立的——这些资金更能理解策略与业绩之间的可解释性。

头部代销端“固收+”掀起“白盒”风潮

在低利率环境下，传统固收资产收益率持续走低，居民端“存款搬家”与机构端配置需求同步释放，推动二级债基等“固收+”品类迅速扩容。截至2026年二季度末，全市场二级债基资产净值已突破2.28万亿元，上半年规模增量超过7200亿元。

规模扩张的同时，产品向精细化方向发展成为必然，“白盒”的本质就在于策略的透明化。据业内人士透露，自2025年以来，具有明确投资方向的“固收+”产品在三方代销平台上的销量增长显著。

因此，除了按仓位和回撤强度来定位不同收益风险特征的“固收+”产品外，目前已有三方代销平台储备锚定具体指数的“固收+”产品。例如，富国宝利增强债券、富国丰利增强债券、永赢匠心增利、鹏华畅享债券等产品在权益部分分别采用了沪深300增强、中证1000增强、科创100增强以及国证成长增强等策略。

从当前情况看，招行、蚂蚁财富以及天天基金等强势代销渠道已顺势推出“白盒固收+”相关策略产品。

基金公司路径选择：“方法白盒”更受青睐

从行业实践来看，当前“白盒固收+”的探索大致沿两个方向展开：

其一为“赛道白盒”，权益增强部分锚定科技、周期、红利等明确方向，投资者在买入前即可了解风格敞口；其二为“方法白盒”，不锁定单一赛道，但将增强方法充分阐释，例如量化选股，让投资者理解组合以何种纪律构建。

尽管销售渠道在“白盒固收+”上投入颇多，但基金公司认为，对这两条路径仍需理性看待。

首先，就“赛道白盒”而言，在“+”的部分采用创新药、红利、AI、周期等赛道型板块作为投资方向，当前已有不少“固收+”产品采取这一策略。但在基金公司看来，这种做法虽能让投资者清晰了解产品收益来源，但策略透明并不必然意味着投资者能够盈利。落实到销售环节，极易引发投资者的“跟风”追高行为，尤其在极致行情中，会加剧高位股的“抱团”现象。

相比之下，“方法白盒”被更多基金公司所选择。以下为几家基金公司的布局情况。

南方基金表示，“白盒固收+”并非简单增加披露条目，而是将增强部分的策略逻辑前置到产品设计阶段：每只产品在立项时就要明确“+”的方向、方法和约束，不追求收益的极致，而是让风格可识别、方法可解释、分工可追溯，使固收增强的逻辑能够长期落地。旗下南方丰泽稳健添利、南方泓享稳健添利3个月持有、南方荣信稳健添利、南方乾元稳健添利债券等四只产品的“+”逻辑分别落在产业周期驱动的成长方向、回撤约束下的均衡增强、两类低相关资产的搭配以及纪律化的量化增强上。

永赢基金方面，目前围绕价值增强、成长增强以及均衡增强，布局了永赢悦享债券、永赢匠心增利以及永赢嘉鑫增利债券。

中信保诚基金的“白盒固收+”产品覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。公司指出，固收增强真正考验的是资产之间如何配比，以及市场变化后仓位是否需要随之调整。

多家基金公司指出，构建“白盒固收+”策略，产品线必须完善，至少需要三只产品，覆盖价值、成长、均衡三种风格。

“要基于不确定性来分配基金的仓位。”中信保诚增强收益基金经理吴秋君曾提出一个组合管理思路。以今年市场为例，当债券波动相对较低而股票波动明显上升时，他的做法是提高债券敞口、适度降低含权资产仓位，以控制整体组合波动；待市场环境变化后，再进行股债之间的风险再平衡。

中信保诚基金表示，工具不在多，而在于用得精准。这种精准匹配在产品分层上体现得尤为清晰。基金公司设置低波、中波、高波三档风险阶梯，每一档定位明确、回撤目标清晰，并匹配相应的策略工具。

在基金公司看来，“白盒”并非新生事物，也不应被当作一次重新包装。中信保诚基金进一步解释道，“固收增强”不是一种资产拼盘，而是一种思考方式。“白盒”是将原本已经存在的投资逻辑进一步展开。固收为底，多元增强；加什么，有依据；加多少，有分寸；怎么加，也要说清楚。

“先弄清楚投资者能承受什么，再来谈产品怎么设计。加多了，拿不住；加少了，留不住。真正困难的，是知道在哪里停下。”中信保诚基金相关负责人表示。

资管产品走向“白盒”不意味着放弃“黑盒”

产品端的困惑同样适用于投资者。有基金公司相关人士介绍，“固收+”的主要零售客群偏稳健型，对波动的承受能力较低。但从今年7月“固收+”的回撤情况来看，超过半数“固收+”产品月内收益为负，“固收+”再度沦为“固收-”。

开源证券金融产品总部人士指出，“固收+”策略的核心在于通过多元资产、多策略的灵活运用拓宽收益来源、优化风险收益比，在不同市场环境中筛选性价比最优的资产组合，以均衡配置抵御行情波动，而非依赖单一赛道博取收益。

因此，未来对于一个能够长期获得稳定收益的“固收+”策略产品而言，既需要“白盒”化的标签，也需要管理人“黑盒”的投资管理能力。

“白盒”负责“所见即所得”，但风格越清晰，产品对市场风格的依赖就越强。当某一风格长期失效时，该“白盒”产品的吸引力将迅速下降。“黑盒”的核心价值在于以管理人的跨资产、跨策略管理能力及严格的交易执行，为持有人追求绝对收益目标。这一能力无法通过贴标签、拆策略来复制，必须依赖管理人的长期投研积淀与风险管理纪律。

已有公司正在借助AI辅助这一能力。中信保诚基金固定收益部总监郑义萨表示，AI在公司的固收增强体系中也正成为一个越来越重要的变量。AI对投研的价值不仅在于生成报告，更重要的是提升信息处理的时效性。在可转债研究中，团队会将大类资产配置、行业主题判断与量化动量分析相结合，用于行业和个券筛选。