中学教师持股不到2%接手光通信小巨人 这家公司要IPO了

9月21日，北交所迎来一只新股——宇特光电的申购。该公司主营光连接产品，头顶国家级专精特新“小巨人”光环。然而，比起业务本身，其上市历程更具戏剧色彩：原创始人黄金安全数清仓退出，而接盘者谢小波此前曾在中学讲台上站了整整18年。

9月21日，宇特光电正式开启北交所申购通道。申购代码为920157，发行价定在13.75元/股，发行市盈率14.99倍，而参考行业市盈率则高达73.59倍。此次公开发行股份总数1767万股，其中网上发行1237万股，网上申购上限为61.83万股。

01 中学教师“接盘”，创始人清仓退出

2006年，黄金安看准国内光纤入户的浪潮，创立了宇特光电的前身——宇特有限，专攻当时被海外企业垄断的光纤冷接续器件。公司设立之初，黄金安认缴出资140万元，持股70%，稳坐控股股东和实际控制人之位。

2008年至2010年间，宇特有限以光纤冷接器件为核心业务，逐步建立起模具、注塑、器件组装的完整产线，并积累了一批通信行业客户资源。2011年，公司开始引入上海宇创、今玺投资、苏州高锦等外部投资机构。彼时，黄金安、宇特有限与投资方签署了对赌协议，约定若公司在2015年末未能取得上市核准，或约定投资期内经审计净利润未达到净资产15%，投资方有权要求黄金安及公司回购股权，亦可发起资产清算，并享有优先清偿权。

转折出现在2013年。受市场需求变化等因素影响，宇特光电经营业绩出现波动并陷入亏损，黄金安遂邀请谢小波、马雪芳等人参与公司的生产经营管理。公开资料显示，在加入宇特光电之前，谢小波曾在乐清市虹桥中学任教18年，直到2013年7月才正式离开讲台。

不过，谢小波与宇特光电的渊源更早。2011年，他便通过上海宇创入股；2012年又通过股权转让取得80万股；2013年10月入职担任副总经理；2014年4月升任董事兼总经理。

招股书披露，2014年至2017年间，黄金安分多次转让股权，最终将所持股份全部清仓。具体来看，2014年5月，黄金安将6.15%股份转让给谢小波；2016年9月以减资方式退出7.76%股份；2017年2月至7月，又将27.50%股份转给谢小波和马雪芳等人。值得一提的是，上述股转中的350万股、250万股和150万股，以扭亏为盈的贡献及前期股票期权协议约定为由，无偿赠与马雪芳、谢小波和员工持股平台淮安宇锦。直到2017年12月，黄金安将剩余0.89%股份减资清零，彻底告别了自己一手创办11年的企业。

至此，谢小波通过承接黄金安股份成为宇特光电第一大股东。截至招股书签署日，谢小波直接持有28.77%股份，并通过淮安宇锦间接控制4.45%股份，合计控制33.22%的表决权，为控股股东、实际控制人，同时担任董事长兼总经理。

但问题在于，宇特光电的股权结构中，自然人股东马雪芳、李宏伟、柯芳分别控制15.78%、14.14%、7.24%的表决权，三人合计可支配表决权比例达37.16%，已反超实控人谢小波。对此，北交所在两轮问询中均要求公司说明实控人持股比例较低对控制权稳定性及公司治理有效性的影响，以及维持控制权稳定的措施或安排，并作重大事项提示。宇特光电回应称，谢小波对公司控制权在可预期时间内具备稳定性，且持股5%以上股东马雪芳、李宏伟、柯芳均已承诺不谋求控制权。然而，股权结构埋下的长期隐患，仍是宇特光电难以摆脱的阴影。

02 盈利质量差，客户集中度高

宇特光电是一家专注于光连接产品研发设计、精密制造与销售的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于为光通信领域设备商、系统集成商、国内外电信运营商及光电子器件企业提供高性能的光连接整体解决方案。

业绩方面，2023年至2025年，宇特光电营业收入分别为2.12亿元、2.53亿元和3.33亿元；归母净利润分别为4186.71万元、4644.71万元和6916.95万元。公司预计2026年全年营业收入为4.5亿元至5亿元，同比增长35.04%至50.04%；归母净利润8000万元至9500万元，同比增长15.66%至37.34%。

尽管业绩表现不俗，但公司盈利质量始终不高。报告期内，宇特光电经营活动产生的现金流量净额分别为196.25万元、4057.32万元和4472.79万元，与同期净利润的比值分别为0.05、0.87和0.65，始终未超过1。对此，宇特光电解释称，报告期内经营活动现金流净额存在较低或为负的情形，未来随着业务规模扩大，若客户回款放缓、对供应商付款加快，仍存在经营活动现金流为负的风险，可能导致经营资金紧张，对公司抵御风险能力产生不利影响。

此外，客户集中度问题是北交所两轮问询中反复追问的核心。目前，宇特光电的客户包括光迅科技、长飞光纤、亨通光电等光通信企业，以及中国电信、中国联通、中国移动等通信运营商。报告期内，公司向前五大客户销售金额分别为9614.80万元、1.61亿元和2.26亿元，销售占比分别为45.31%、63.39%和67.74%，2025年上半年进一步升至71.43%。其中，第一大客户光迅科技及其关联方的贡献比例从2022年的9.61%跃升至2024年的37.35%，2025年上半年更高达49.60%，近乎占据半壁江山。

据了解，光迅科技是国内光模块领域的老牌企业，主营光电子器件、模块和子系统的研发生产销售，向宇特光电采购高速光模块组件和预制成端连接器。北交所首轮问询要求公司分析对光迅科技销售持续增长的原因及合理性；二轮问询则进一步要求量化分析增长是源于下游终端客户需求增长，还是公司对光迅科技供应份额占比变化。风险在于，一旦光迅科技自建连接器产线或引入二供，宇特光电营收可能直接“塌方”。此外，公司在问询回复中称优先保障光迅科技采购需求，这也反映出产能瓶颈的制约。虽然公司已在安徽宿州布局新产能，但新产能能否如期释放、能否有效消化，仍是未知数。对此，宇特光电表示，若未来与主要客户（特别是光迅科技）的合作关系发生不利变化，将对公司业绩产生不利影响，公司存在客户集中度较高及单一客户收入占比较高的风险。

03 研发投入远低于同行

按产品或服务分类，宇特光电主要拥有数据领域产品、光纤接入领域产品、配件及其他。报告期内，数据中心领域产品销售收入分别为7666.94万元、12297.45万元和18547.31万元，分别占当期主营业务收入的36.21%、48.65%和55.75%；光纤接入领域产品销售收入分别为12872.24万元、12679.46万元和13835.29万元，分别占当期主营业务收入的60.79%、50.16%和41.59%。可见，2025年数据领域产品已