永赢基金单林：创新药与CXO双主线共振，结构性机会值得关注

永赢基金近日召开了一场投资策略交流会，权益投资部基金经理单林在会上就医药行业的基本逻辑、中国药企的全球竞争格局以及当前医药板块走势进行了深入分析。单林拥有博士学位，证券从业经验达6年，自2024年6月21日起担任永赢医药创新智选基金经理，此前曾在东方证券和长江证券担任医药研究员，行业研究功底深厚。

创新药与CXO构成核心主线，行情修复依托中期产业逻辑

在阐述医药行业基础逻辑时，单林表示，创新药与仿制药互为对立面，专利保护是企业获得定价权的根本。仿制药一般指没有专利或专利在上市20年后过期的药品，若国内缺乏可替代的自主研发产品，就只能被动接受高价进口药。他还阐释了CXO与创新药之间的关联，指出二者实质上是产业链的上下游分工，处于同一逻辑链条之上。CXO企业为创新药企承接研究、动物实验和临床等细分外包环节。今年以来，兼具中期逻辑、短期兑现和长期趋势的投资主线，主要集中在创新药和CXO两大板块。在回顾中国创新药的竞争实力时，单林提到，国内产业在过去五到八年经历了高速发展，既表现为制造业效率的攀升，也体现为国产替代推动进口药大幅降价，比如PD-1抗体药在国内的价格八年间从三四十万元降至约4万元。但他也坦承，目前真正具备实力、能够从美国市场获利中国创新药品种仍然偏少。

就近期医药行情而言，单林回顾称，今年5月至6月是医药板块的"至暗时刻"，产业端虽然持续兑现，股价却不断走低。他认为根本原因在于市场主线高度集中在AI领域，非主线方向因此失去了资金支撑，虽然其中有超跌反弹的因素，但反弹幅度终究取决于基本面。不过，与其它内需板块不同，医药板块在六七月之后仍然迎来了一轮中期机会。单林强调，医药板块赚的不是国内内需的钱，而是中国医药产业在全球升级过程中从海外市场获取的收益。因此，本轮行情的修复不只是估值触底后的反弹，更关键的是其中期产业逻辑依然成立。

BD从核心催化退居产业注脚，投资更看重全球竞争力

在谈到BD（商务拓展，即中国创新药企将产品授权给海外大药厂进行全球临床开发）现象时，单林分析称，海外临床成本极为高昂且伴随高风险，中国药企很难独立承担海外开发，因此出海大多采用"草船借箭"的方式，由大药厂承担海外开发费用，中国企业获取分成。举例来说，国内一个肿瘤临床病人的成本约为20万元人民币，而在美国单病人成本高达20万至30万美元，1000人的海外临床需要约30亿元人民币，一旦失败所有投入都将付诸东流。与去年市场对BD事件的狂热追捧不同，单林指出今年市场已不再为单一事件买单，BD从关键催化剂降为产业发展的注脚，因为从授权到海外临床验证再到真正放量都需要时间，而且并非所有管线都适合BD。此外，国内外定价环境的巨大差异也决定了投资的聚焦方向——国内医保作为单一采购方，不存在药价通胀环境，而美国药价每年会随通胀上涨3至5个百分点。

展望未来医药投资策略，单林认为，首先必须认识到创新药与CXO紧密相连，若创新药的逻辑遭到破坏，CXO很难独立上涨。其次，尽管不同股票因所处位置不同会导致阶段性弹性差异，但医药板块整体趋势仍然向上。在投资方向上，他建议聚焦结构性机会，尤其是以海外药品定价通胀环节为主，创新药出海这条主线景气度更优；同时，对于估值性价比合理、经营出现拐点的CXO相关标的，在全市场资产中也具备不错的比较优势。最后，单林特别提醒，今年医药投资已出现明显分化，阿尔法收益比贝塔收益更为重要，去年买创新药基本普涨的时代已经过去，当前市场对个股基本面的研究跟踪以及投资专业度的要求正在大幅提升。

（文章来源：证券时报网）

(原标题：永赢基金单林：创新药与CXO双主线共振，结构性机会可期)

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