市占率全球第一却利润连降两年这家企业越来越依赖三星

9月16日，烟台九目化学股份有限公司（以下简称“九目化学”）将接受北交所上市委审议。IPO日报了解到，这家在OLED前端材料领域占据“全球第一”位置的企业，目前正面临业绩下滑的困境，并且对第一大客户三星SDI的销售依赖在2026年上半年已高达50.69%。与此同时，公司在上市前最近两次现金分红合计1.74亿元，控股股东从中获得约0.79亿元，而同期公司却计划向市场募集5.22亿元用于扩产。

“全球第一”的增长放缓

九目化学成立于2005年，2025年3月在新三板挂牌并进入创新层，主营业务为OLED（有机发光二极管）前端材料的研发、生产与销售，属于精细化工领域。其核心产品包括OLED升华前材料和OLED中间体，前者直接决定终端材料的化学结构与发光性能，后者则位于产业链更前端。根据招股书引用的群智咨询数据，2025年该公司在全球OLED前端材料市场的份额约为18%，位居全球第一；中国企业在整个环节的市占率已达到69%。

公司客户基本覆盖了全球OLED终端材料的头部厂商，包括三星SDI、杜邦集团、出光兴产、SFC、默克集团、LG化学、德山集团等。股权方面，中节能万润股份有限公司（万润股份）直接持有45.33%的股份，为控股股东；实际控制人为国务院国资委下属的中国节能环保集团有限公司。

此次IPO由中信证券保荐，九目化学拟公开发行不超过4687.5万股，募集资金5.22亿元，投向“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”，该项目总投资额为15亿元。

从财务数据看，招股书显示，2023年至2025年，九目化学营业收入分别为8.78亿元、9.62亿元和7.84亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.52亿元和1.8亿元。2025年收入同比下滑18.5%，扣非归母净利润为1.72亿元，同比降幅达到29.7%。

公司把业绩下滑归因于“下游客户调整库存及采购策略”，具体而言，2024年受消费电子复苏预期推动的“积极备货”，到了2025年转变为下游客户的“去库存”。

2026年上半年，九目化学实现营业收入4.17亿元，归母净利润0.82亿元，收入出现企稳迹象，主营业务收入较上年同期有所增长。

在业绩展望方面，九目化学在招股说明书中给出了2026年前三季度的预测：预计1至9月营业收入约6.2亿元至6.8亿元，较上年同期（61066.63万元）增长1.53%至11.35%；归母净利润约1.40亿元至1.55亿元，较上年同期（15397.96万元）下降9.08%至增长0.66%；扣非归母净利润约1.36亿元至1.51亿元，较上年同期（14914.74万元）下降8.77%至增长1.28%。公司还预测，经审计的2026年全年营业收入为8.2亿元，同比增长4.6%；归母净利润1.67亿元，同比下降7.27%。

这意味着，这家“全球领先”的龙头企业在收入回升的年份，仍预测利润继续下降，招股书给出的原因是美元贬值、原材料涨价以及产品价格下调。

此外，九目化学的主营业务毛利率从2023年的40%上升至2024年的44.72%，此后一路下滑至2026年上半年的39.23%，并且已被可比公司瑞联新材反超（后者2026年上半年显示材料毛利率为41.23%）。

半数收入来自单一客户

除了业绩下滑风险，九目化学还存在另一个不容忽视的问题。

2023年至2025年及2026年上半年（下称“报告期”），九目化学前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为71.4%、77.45%、75.89%和83.65%，整体呈上升趋势；其中，三星集团旗下上市公司三星SDI一家带来的销售额占比从2023年的41.65%逐年攀升，到2026年上半年已达到50.69%。

这一数字意味着，2026年上半年，公司每卖出两块钱产品，就有一块钱来自同一家客户。虽然招股书披露“公司对三星SDI的销售略超过50%”，但仍认为公司“除上述情形以外，不存在对单个客户的销售比例超过销售总额的50%或严重依赖于少数客户情况”。

进一步来看，报告期内，九目化学境外收入占比长期维持在90%左右，其中韩国市场占比在78%至85%之间。此外，前五大客户中的KDC、EMNI、Leechems均为杜邦集团代理商，三者在2023年合计贡献约24.6%的收入，到2026年上半年仅剩KDC一家，带来12.64%的收入。这意味着，杜邦体系的订单正在系统性流失。

与之形成对比的是，招股书引用数据称，2025年全球OLED产能向中国大陆集中的趋势进一步强化，产业话语权持续提升。随着高世代线稳步爬坡，中国大陆OLED产能全球占比达到44%，预计2030年将提升至51%，正式成为全球第一大OLED产能基地。根据群智咨询对OLED有机材料国产化程度的调查，2023年国内OLED有机材料国产化率约为38%，发光层材料更是不足6%。产能红利与材料缺口并存，这本应是上游国产材料商大展拳脚的窗口期。

然而，九目化学境内收入占比却从2023年的11.49%降至2024年的7.31%，2025年为7.68%，2026年上半年回升至10.5%。这家“全球第一”的绝大多数身家仍押注在韩国的订单上。

值得一提的是，2022年至2024年，公司累计现金分红2.44亿元，其中2023年、2024年两年分红约1.74亿元，占同期净利润（合计约4.62亿元）的37.77%，控股股东万润股份按45.33%持股比例分走约0.79亿元。

2025年5月，公司审议通过2024年度利润分配方案，按每股0.5元派发现金股利9375万元，占2024年度净利润约37.2%；而随后的2025年，公司净利润同比下滑28.6%，招股书披露截至签署日未再实施分红。