生物医药板块估值修复预期升温 背后逻辑是什么？

当前，中国创新药产业正处于由“跟随式创新”迈向“差异化创新”的关键转折期，其全球竞争力正从单一产品的突破，逐步升级为系统能力的整体跃升。

在近期举办的一场生物医药行业研讨会上，复星医药（600196.SH）总裁王兴利指出，内卷现象本质上是产业从仿制向创新过渡阶段的短期特征——快速跟进曾被视为理性的低风险选择，但当行业普遍采取这一路径时，其优势便不复存在。他提出，实现差异化创新可从四个维度着手：聚焦临床未满足的需求、优化适应症选择策略、探索存在争议或新兴的靶点，以及构建真正的平台型技术体系。

生物医药企业的国际化路径也日益多样，从单纯的资产授权，扩展到组合授权、联合研发及NewCo等新型合作模式。近年来兴起的BD交易，尽管被部分人视为“出售青苗”，但在业内看来，这实为中国医药企业成长过程中的必经环节，未来此类交易有望逐步回归平稳。

恒瑞医药（600276.SH）董事、执行副总裁张连山表示，知识产权具有时效性，如同牛奶一般，存放越久价值越低。要实现产品转化，必须对价值进行准确评估。他提到，不同企业对知识产权的态度各异：小型生物科技公司常依赖资产交易获取现金流以维持运营，而大型药企则能进行多层次布局，择优研发并积累临床数据。

自7月以来，生物医药板块（申万）表现强劲，但近两个交易日出现回调，其中8月24日下跌3.24%，而7月以来累计上涨6.94%。业内认为，板块估值仍处相对低位。富国基金权益研究部行业研究员杨波向第一财经表示，当前二级市场对国内生物医药企业的国内市场估值预期偏低，海外BD交易的价值也未被充分反映。他预计，国内有望培育出50亿至200亿元级的大型单品，BD现金流贡献确定性较强，未来板块估值具备修复潜力，行情可能呈震荡上行态势。

**破解内卷：从快速跟进迈向差异化创新**

全球医药竞争已从仿制药的规模比拼，全面转向源头创新、靶点原创及全球商业化能力的综合角力。华海药业（600521.SH）副总裁祝永华认为，仿制药和原料药作为企业稳健运营的基础，提供稳定现金流和产业支撑，但在成本、价格及竞争压力下，依赖传统业务持续反哺创新的模式已难以为继。创新药虽代表行业未来，具备高成长性和全球化空间，却面临国内支付环境收紧、估值体系错位及研发周期延长等现实挑战，行业转型阵痛显著。

如何平衡仿制药基本盘与创新药长期投入的资源分配？王兴利表示，这并非非此即彼的选择，而是现金流管理问题。他透露，公司内部设有框架，由仿制药和成熟产品产生的现金流，来覆盖创新药的研发支出。企业通过产品组合分散风险，既有低风险产品保障收益，也有高风险项目寻求突破。

同时，医药行业的同质化研发和低水平重复，制约了产业高质量发展，差异化创新成为业内焦点。王兴利建议从四方面入手：第一，聚焦竞争较少的临床需求领域，如中枢神经、耐药菌感染和儿科；第二，优化适应症选择，同一分子在不同适应症或联合方案中价值差异显著；第三，关注争议性或新兴靶点，承担早期科学风险以换取市场独占期；第四，发展平台型技术，如ADC连接子设计、双抗架构、siRNA递送及基因编辑等。

甘李药业（603087.SH）CFO、执行副总裁王琦强调，创新药研发应有所取舍，在资源配置平衡下，深耕自身优势领域，实现迭代创新，例如公司专注于内分泌及代谢治疗领域。张连山则指出，必须依靠内生力量造血以持续投入研发，因为创新药旨在解决临床未满足需求，唯有投入才能实现突破。通过提升研发能力和效率，迭代产品，才能产生差异化优势，避免同质化，从而保障企业长期可持续发展。

**国际化路径多元化，未来BD交易趋于平稳**

国际化是中国医药企业发展的必然选择。近年来，创新药BD交易活跃，合作模式从单一资产授权扩展至组合授权、共同研发及NewCo等多元形式。张连山表示，恒瑞医药以多层次合作为主要出海策略，尽管国内资源丰富，但海外三期临床仍受限于资金和专业人才短缺。公司正与全球大型药企开展共同开发，通过合作提升能力，同时自主推进海外临床试验，长远目标是建立自主的海外商业体系，以实现创新产品价值最大化。

王兴利认为，部分项目不适合欧美市场，因其投入高、竞争激烈、盈利难度大。因此，立项时需明确产品定位，是面向主流市场还是新兴市场，整体布局既要把握高价值市场，也不能忽视其他区域的累积收益。

针对BD交易“卖青苗”的争议，王兴利解释，这是中国企业发展的必经过程：一方面，部分企业资金不足以支撑全球多中心试验，管线若搁置可能夭折；另一方面，研发价值需兑现，通过授权获取现金流反哺后续投入。商业化能力决定企业能否成长为大型药企，因此不应将自主开发与对外授权对立，而应灵活取舍：适合授权的资产出让，核心管线自主推进。他预测，后续BD交易将趋于平稳，因跨国药企采购节奏放缓，同时中国药企资金实力增强，有条件者将自主开发。

**未来AI竞争聚焦企业决策**

在人工智能趋势下，AI制药正从概念走向实际应用。复星医药AI专委会主任王兴利表示，AI目前主要应用于靶点发现、分子设计、临床试验优化及生产质控等环节。他对降本提效持客观态度：AI的价值目前更多体现在早期研发的时间压缩，而临床II、III期的成本大头，如患者招募、医院资源和时间，AI尚难根本改变。

王兴利指出，AI正将中国、美国和跨国药企拉至同一起跑线。中国的工程师红利逐渐消退，而AI能全天候工作；欧美的经验和战略选择力优势也因AI可学习数据库而减弱。未来竞争关键在于决策，底层模型和算力均可采购，真正拉开差距的是企业自身的知识积累、实操经验和战略判断力。

关于AI制药未来2至3年的落地瓶颈与突破方向，以及是否会加速行业发展，仍有待进一步探讨。