有研新材剥离稀土业务后还剩哪些核心板块

10月12日收盘后，有研新材（600206.SH）发布三季度业绩报告。次日开盘，公司股价一度下挫逾8%。

资本市场的剧烈反应事出有因。这份财报中两组核心数据呈现出截然相反的走向：第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑30.61%，营业收入同比减少近14%；然而，扣除非经常性损益后的净利润却实现了82.38%的同比增长。

同一家公司、同一报告期，一项指标在倒退，另一项却在大步向前，犹如硬币的正反两面同时呈现在投资者面前。

要真正理解这份成绩单，需逐一厘清三个层面的问题：业绩的实际含金量有多少，公司在当季实施了哪些重大战略调整，以及其所保留的核心赛道是否具备持续投资的价值。

▲有研新材股价走势

第三季度净利润降30.61%，扣非增82.38%

先看最引人注目的数据。第三季度归母净利润为7996万元，同比降幅达30.61%。对此，公司在报告中给出了清晰解释：去年同期，公司完成了硫化锂相关技术的转让，一次性确认收益1.0758亿元，导致比较基数被大幅抬高。

打个比方，这就像一个人去年出售了一套房产入账100万元，今年仅靠工资生活，账面上收入看似“断崖式下跌”，但其日常创收能力实际上并没有恶化。

既然净利润受到一次性收益的严重干扰，要评估主营业务的真实表现，就需要换一个衡量工具——扣非净利润。第三季度扣非净利润为7367万元，同比增长82.38%；前三季度累计达2.17亿元，同比增长33.2%。由此可见，主营业务确实在改善，数据提供了有力佐证。

▲公司财报截图

但这一增速并不能完全归功于“自身实力”，需要打折来看。报告揭示了两个增长来源：一是半导体靶材收入增幅超过40%，这属于公司经营层面的贡献；二是集成电路企业增值税加计抵减，这属于政策性利好。前三季度“其他收益”接近1亿元，而去年同期为5600多万元，增量中相当比例来自政策扶持。前者具有可持续性，后者何时退出则并非公司所能掌控。

除政策因素外，报表中还有两处值得警惕。第一是毛利率：前三季度营收84.6亿元，营业成本77.8亿元，毛利率约8%，较去年同期的约9.5%有所下滑，规模在扩大，但利润空间反而在压缩。第二是资产减值损失高达1.17亿元，而去年同期仅为2900万元，直接侵蚀了一块利润。

再看现金流，前三季度经营活动现金流净额为-5.86亿元，初看令人担忧，但第三季度单季已实现转正，按半年报数据推算已达3.65亿元。高纯金属与贵金属业务原材料价格高昂，需要先付款后回收，阶段性为负属于正常现象。

由此可以判断，主业向好的趋势是真实的，“量大利润薄”的基本特征同样不可忽视。

随之而来的新问题是：主业既然在改善，为何单季营收仍下滑近14%？

剥离稀土与光学业务：“断舍离”还是“左手倒右手”？

答案隐藏在财报末尾的“其他提醒事项”中：公司已将持有的有研稀土45%股份以及有研国晶辉51%股权，转让给控股股东中国有研。

业务一旦脱离合并报表，收入自然随之缩减。资产负债表上的变化十分明显：总资产从76亿元降至58.5亿元，少数股东权益从7亿多元降至1.56亿元。

这笔交易的首要好处是让公司资产结构显著“瘦身”。负债从26.6亿元降至12.2亿元，短期借款从5.46亿元压缩至2400万元，资产负债率约为21%。转让回笼现金4.3亿元，货币资金虽从21.6亿元降至6.3亿元，但资金并未流失，大部分用于偿还债务，另有约6亿元转为理财产品，只是改变了存在形式。

其次是业务聚焦。稀土属于重资产行业，盈利状况高度依赖价格波动；国晶辉主营光学材料，体量有限，与公司核心主线的关联度不强。剥离之后，资源得以向半导体材料领域集中。

然而，轻装上阵并非没有代价。业务范围收窄后，公司的增长叙事仅剩半导体这一条主线，抵御风险的缓冲空间变薄。稀土也并非缺乏想象空间，有观点认为，人形机器人对钕铁硼的需求可能成为磁性材料的新增长极，此时转让，等于主动放弃了这一潜在收益。此外，交易对手为控股股东，定价是否公允、后续如何演变，仍是投资者需要持续关注的变量。

从战略角度看，这是一次方向明确的取舍；至于最终是否划算，只能交由时间来检验。

取舍既已完成，公司便将全部资源押注在保留下来的核心主线上。

靶材：何以成为护城河？

保留下来的主线是半导体靶材。

可以将靶材理解为芯片制造过程中的“颜料”：芯片内部比发丝细数千倍的互连线，是通过超高纯金属逐层镀膜形成的，纯度和均匀度直接决定良率。这一领域长期被日美企业垄断，近年来国产替代进程加快，叠加AI对先进存储需求的拉动，行业风向总体有利。

在此背景下，公司的行业地位并不落后。据半年报披露，12英寸超高纯铜及铜锰靶材已应用于14至3纳米先进制程，实现向国内外头部芯片企业的批量供应；12英寸高纯钽靶材适配3D NAND、DRAM、HBM等先进存储，薄膜产品收入同比增长63%。子公司有研亿金还曾被披露为长江存储、长鑫存储、台积电等企业的供应商。

这类客户的特点是认证周期极为漫长，一旦导入便不会轻易更换，通常意味着长期稳定的订单，这才是靶材业务真正的竞争壁垒。前三季度研发费用为2.14亿元，同比增长近19%，表明公司并未打算依赖现有优势止步不前。

不过，护城河再深，也要先审视城墙之外的道路是否通畅。

8%毛利率之外，仍待跨越的三道关口

在护城河之外，公司还面临三道关口。

第一是占比问题。靶材虽属高端产品，但公司整体毛利率仅8%左右，说明低毛利业务仍占据较大比重。靶材收入占比能否持续提升，将决定公司最终定位于一家半导体材料企业，还是一家规模可观的材料贸易商。

第二是竞争问题。国内布局靶材的企业不止一家，同行同样在扩产，竞争的核心在于先进制程的认证速度与量产能力，慢一步就可能掉队。

第三是政策问题。前文提及的加计抵减等政策红利存在期限，退坡之后，仅靠产品自身的盈利能力能否支撑当前增速，仍需时间验证。

【结语】

综合来看：业绩层面，主业向好，但亮眼数字中掺杂着政策红利，低毛利的基本面并未改变；战略层面，稀土与光学业务出表，公司更轻、更专，代价是规模与弹性的收窄，而与控股股东之间的这笔交易，后续仍待观察；前景层面，靶材是国产替代中确定性较高的赛道，公司已占据有利位置，但要将“站得对”转化为“赚得多”，还需跨过占比、竞争、政策三道关口。

这是一份转型期的成绩单，既谈不上暴雷，也谈不上爆发。方向已经选定，接下来比拼的是执行力。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）