油价要变天？空头大举压境看跌期权突然爆量 油市逻辑反转了

原油市场在经历一波快速上涨后，正迎来显著转折。中东供应干扰因素出现缓解迹象，资金随即大规模转向看空油价，原油交易的逻辑随之迅速调整。9月23日，上期能源原油主力合约重挫4%，失守700元/桶关口。国际油价同样持续走低，布伦特原油跌穿100美元/桶，WTI原油则回落至92美元/桶以下。

期权市场上的看跌情绪尤其引人注目。洲际交易所（ICE）最新统计显示，周二布伦特原油看跌期权成交量达到约76.4万张，刷新历史最高纪录。

具体来看，ICE数据显示，当日成交中超过11万张为12月70/69美元看跌价差，4万张为11月93/92美元看跌价差，另有3.85万张2月70/69美元看跌价差，这三类交易合计占当日总成交的一半以上。有业内人士指出，大量成交集中在窄幅看跌价差上，这类操作有时被用于对冲场外二元期权，因此不能简单理解为全部都是方向性做空。但从市场交易结构观察，资金对此前油价继续上行的押注正在明显减少。

期权市场升温的背后，是原油基本面与地缘风险溢价同步发生的改变。推动本轮油价回落的一个重要因素，是此前受扰的中东石油供应开始显现恢复势头。

9月22日，沙特部分恢复了东西向输油管道的运行。这条管道连接沙特东部油田与红海沿岸的延布港，是沙特绕行霍尔木兹海峡的关键能源通道，设计输送能力最高约700万桶/日。据路透社报道，管道目前已恢复运转，但输送量仍偏低，完全恢复尚需时日。此前该管道遭袭导致部分原油出口受阻，市场对供应进一步收紧的担忧曾推动油价快速攀升。如今，随着管道恢复运行以及沙特东部港口装船活动增多，市场对供应紧张的忧虑有所减轻，前期积累的部分地缘风险溢价也开始回吐。

与此同时，地缘政治层面也出现新动向。近期美国和伊朗均释放出重新接触并展开谈判的信号。在卡塔尔、巴基斯坦等多方斡旋下，市场开始重新评估外交谈判重启及霍尔木兹海峡恢复通航的可能性。作为全球关键的能源运输通道，霍尔木兹海峡的局势始终是影响国际油价的重要变量。任何关于恢复通航的积极信号，都可能促使此前计入油价的地缘风险溢价进一步走低。

事实上，前期油价快速上涨本身就带有明显的风险溢价色彩。9月11日，布伦特原油一度逼近110美元/桶，之后持续回落。目前布伦特原油在95美元/桶附近波动，并触及两周低点；WTI原油则跌破92美元/桶。从市场指标看，布伦特原油9日RSI已脱离前期超买区间，看涨期权偏斜也降至6月以来较低水平，表明市场对油价进一步上涨的对冲需求有所减弱。不过，地缘风险并未完全消散，霍尔木兹海峡能否稳定恢复通航、沙特输油管道能否全面恢复运行，仍是后续油价走势需要密切关注的因素。

基本面方面，美国原油库存增加，暂时也未给油价带来明显支撑。美国石油学会（API）数据显示，截至9月18日当周，美国商业原油库存增加178.6万桶，同期汽油库存减少216万桶，馏分油库存减少216.4万桶。国信期货表示，当前市场对中东石油供应持相对乐观态度，沙特受损管道恢复运行以及美伊释放谈判信号，都有助于缓解市场对供应中断的担忧。船舶数据机构Kpler的数据显示，沙特东海岸拉斯塔努拉港近期原油装载活动明显回升。9月21日，共有6艘超大型油轮在拉斯塔努拉与朱艾玛（Juaymah）码头完成装载，合计装油近1200万桶，成为2月28日冲突爆发以来较为繁忙的原油装载日之一。从技术面来看，国信期货认为油价短期或呈震荡偏弱格局，操作上建议震荡偏空。

但需要注意的是，看跌期权成交创纪录并不代表油价将单边下行。对普通投资者和大宗商品参与者而言，创纪录的期权成交一方面反映市场看跌交易明显升温，另一方面也意味着市场波动率处于较高水平。尤其在地缘政治主导的商品市场中，油价对突发消息高度敏感。在高波动的大宗商品市场里，投资者尤其要警惕杠杆交易放大价格波动所带来的风险。当前油价的交易逻辑正在转变，但地缘风险尚未完全消退，市场仍需保持谨慎。