百年保险资管杨峻谈分化行情：投资者不能只靠押注单一方向

21世纪经济报道记者李览青于上海报道，9月12日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2026资产管理年会”在上海盛大举行。

在平行论坛“探寻分化变局中向上的力量”上，百年保险资管董事长杨峻发表了演讲。他指出，结构性分化并非简单的行业轮动，其本质是供给扩张与需求承接之间的不同步。从全球视角观察，AI算力革命是中美韩三地市场的共同产业主线，但市场结构差异导致行情形态各有不同。杨峻认为，A股修复窗口正逐步打开，投资者应在震荡中捕捉确定性机会。

杨峻强调：“在分化行情下，投资者不能仅仅做beta的搬运工。”他建议投资者秉持正念投资理念，即理性投资、价值投资、长期投资，在行业供需格局重构中挖掘投资机遇。

关于分化的本质，杨峻提出新解读，认为分化并非单纯的行业轮动，而是供给扩张与需求承接不同步所致。分化两端表现为：向上端以AI、新能源、高端制造等科技领域为代表，需求呈台阶式跟进；向下端则是以“老登股”为代表的传统行业旧模式失效，新定位尚未明确，面临原有发展模式与增长模式的挑战。

杨峻指出，两者相互影响：若新产业无法持续推出新应用，传统行业需求将受进一步挤压；若AI等新应用能扩展并带动经济回暖，则将重新拉动房地产、传统消费等领域需求，居民消费能力提升又会推动科技行业增长。

在全球范围内，中美韩三地市场同步呈现分化行情。杨峻比较后指出，AI算力革命是三地共同产业主线，差异在于分工与定价范式：美国聚焦大模型原创开发与资本开支，对业绩不及预期企业惩罚加重，科技行业一枝独秀，其他行业分化加剧；中国市场以自主创新等叙事为主，期待应用端新方向；韩国、日本等亚太地区则主要聚焦制造商环节。

杨峻提到，A股和港股过去较依赖政策引领，随着资本市场成熟，能持续兑现业绩的行业和上市公司可获得估值溢价。他认为，美国是AI产业引领者，但受美债和美元利率影响较大；韩国是AI周期中典型的高Beta新兴市场样本，与AI波动极致同步；中国则更需重视行业配置和个股选择。

对于2026年下半年，杨峻判断有三点因素推动A股打开修复窗口：其一，盈利底色夯实，A股5500家上市公司整体净利润中报增长约15%，半导体行业增长达80%，科创板增长超200%，盈利动能充沛；其二，拥挤度已消化，经过近两月回调，A股科技板块拥挤度充分释放，芯片、半导体设备等行业拥挤度从历史高位回归相对正常水平；其三，估值水平相对合理，沪深300市净率约1.46倍，处于近十年50%分位，科创50高估值被200%增速迅速消化。杨峻表示：“我们坚定认为，中国A股未来的发展动力和潜力都非常大。”

不过，杨峻也提示，美债利率维持高位、内需修复偏慢、盈利转化待验证、地缘风险可能反复等因素或导致市场震荡。面对震荡行情，他提出可把握三方面确定性机会：一是产业景气驱动，全球AI周期共振持续，参与方扩大，全球AI Capex景气周期有望拉长；二是产业政策驱动，“十五五”产业政策催化密集落地，部分产业临近商业化，需精选前期充分调整、估值合理的龙头标的；三是配置逻辑驱动，高股息资产正从阶段性防御工具升级为制度性底仓，险资是重要力量。

具体而言，在防守与进攻两端，杨峻认为高股息红利资产是低利率环境下长线资金的重要制度性底仓，也是重要防守型配置方向，可视为“稳定器”。进攻端的“加速器”则是以AI为代表的产业链从硬件向应用扩散，以及机器人、具身智能、商业航天等新领域。杨峻表示：“两者如同哑铃两端，缺一不可，不宜押注其一，应当均衡配置。”

杨峻认为，要在分化行情下寻找向上力量，应坚持正念投资。他首先强调理性投资，“这四个字听着平常，做到却非常难”。研究发现，绝大部分普通投资者决策并非理性，而是完全由情绪驱动；即便专业投资者认知和专业度高，在市场震荡和信息干扰下也易被情绪感染。杨峻引用《思考，快与慢》指出，大多数人类决策由快思考系统驱动，并不理性。要真正理性驱动，重要决策应交由慢系统、由前额叶主导，这需不断学习和修炼，“让前额叶训练得更发达，不要让杏仁核过于灵敏”，使每次投资回归专业、理性，不受市场节奏和情绪影响。

其次是价值投资，坚持以基本面为核心，不盲从跟风，不投机炒作。最后是长期投资。杨峻强调：“长期投资不是绝对的长期持有，而是在投资决策前对投资标的的长期发展价值作出研判。”长期投资不仅是通过长期持有优质资产实现稳定收益、在市场波动中保持耐心，还需优化长周期考核机制，树立长期业绩导向。